【摘要】近年來(lái)，隨著數(shù)字加密貨幣在全球范圍內(nèi)快速發(fā)展，越來(lái)越多國(guó)家央行開(kāi)始積極研究央行數(shù)字貨幣（CBDC）的發(fā)行，部分國(guó)家甚至已開(kāi)始搭建CBDC底層基礎(chǔ)設(shè)施，啟動(dòng)CBDC技術(shù)試點(diǎn)等工作，CBDC將是未來(lái)大勢(shì)所趨。CBDC是真正意義上的貨幣，其推廣伴隨著一些可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，需要我國(guó)監(jiān)管部門(mén)著重防范CBDC發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊；與國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，建立涵蓋CIPS和第三方支付系統(tǒng)等在內(nèi)的針對(duì)跨境資金流動(dòng)的全相動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)對(duì)支付系統(tǒng)信息安全的監(jiān)管，確保用戶隱私不被泄露，維護(hù)國(guó)家金融安全；在數(shù)字人民幣（DC/EP）進(jìn)入試點(diǎn)階段時(shí)期，應(yīng)及時(shí)制定對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施，防范對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的沖擊。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字貨幣 監(jiān)管 貨幣政策 【中圖分類號(hào)】F015 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

國(guó)際清算銀行（BIS）在2020年第三次全球央行數(shù)字貨幣（CBDC）調(diào)查表明，全球66 家央行中，有86%在研究央行數(shù)字貨幣問(wèn)題，其中10%即將發(fā)行本國(guó)CBDC。CBDC也稱法定數(shù)字貨幣，由一國(guó)貨幣當(dāng)局（中央銀行）基于國(guó)家信用發(fā)行，是法定貨幣在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的延伸，具有法償性，與之相對(duì)的是一系列以數(shù)字貨幣命名的加密資產(chǎn)或數(shù)字資產(chǎn)，后者由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行，無(wú)穩(wěn)定貨幣錨，更不具有法償性。CBDC的推出是在加密資產(chǎn)推出之后，作為各國(guó)應(yīng)對(duì)加密資產(chǎn)對(duì)法定貨幣的威脅、并在未來(lái)國(guó)際貨幣領(lǐng)域占據(jù)主動(dòng)地位的重要舉措，其對(duì)整個(gè)金融業(yè)及其監(jiān)管領(lǐng)域都帶來(lái)了較為深遠(yuǎn)的影響。筆者對(duì)國(guó)內(nèi)外CBDC的現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢(shì)及監(jiān)管政策進(jìn)行了梳理，以便監(jiān)管當(dāng)局厘清全球數(shù)字貨幣的發(fā)展態(tài)勢(shì)，識(shí)別數(shù)字貨幣發(fā)展的潛在風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步有效推進(jìn)數(shù)字人民幣（DC/EP）的發(fā)展，從而在國(guó)際貨幣體系變革中占據(jù)強(qiáng)有力的地位。

全球法定數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀

近年來(lái)，隨著數(shù)字貨幣在全球范圍內(nèi)快速發(fā)展，越來(lái)越多國(guó)家央行開(kāi)始積極研究CBDC的發(fā)行，部分國(guó)家甚至已開(kāi)始搭建CBDC底層基礎(chǔ)設(shè)施，啟動(dòng)CBDC技術(shù)試點(diǎn)等工作。中國(guó)作為世界上第一個(gè)推出主權(quán)數(shù)字貨幣的國(guó)家，2020年4月起，DC/EP陸續(xù)在國(guó)內(nèi)部分城市、商業(yè)銀行及跨境支付等場(chǎng)景進(jìn)行了試點(diǎn)，并于2020年12月完成全國(guó)首張數(shù)字人民幣保單，DC/EP發(fā)行計(jì)劃已迫在眉睫。2020年第一季度，法國(guó)央行計(jì)劃開(kāi)展數(shù)字貨幣試點(diǎn)項(xiàng)目。2020年7月，新加坡央行宣布已開(kāi)發(fā)出跨境支付網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)更便捷高效、更低成本國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)；歐美國(guó)家也不甘落后，加拿大、瑞典、英國(guó)等多國(guó)央行聯(lián)合BIS組建CBDC小組，且即將推出試點(diǎn)項(xiàng)目；美國(guó)也加快研究進(jìn)度，2020年5月，美國(guó)發(fā)布數(shù)字美元項(xiàng)目（DDP）的白皮書(shū)，詳細(xì)介紹了美國(guó)CBDC的基本架構(gòu)、發(fā)行目的和潛在應(yīng)用場(chǎng)景等。當(dāng)前，CBDC引發(fā)了各界高度關(guān)注，毋庸置疑，CBDC將是未來(lái)大勢(shì)所趨，因此，各國(guó)當(dāng)前均在積極應(yīng)對(duì)，以求搶占先機(jī)。結(jié)合國(guó)際清算銀行的調(diào)查，筆者對(duì)當(dāng)前主要國(guó)家CBDC研究現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理。（詳見(jiàn)表1）。

表1：主要國(guó)家央行數(shù)字貨幣（CBDC）的研究現(xiàn)狀

整體而言，當(dāng)前全球CBDC的發(fā)展呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

首先，全球CBDC研發(fā)駛?cè)肟燔嚨?。BIS近期發(fā)布報(bào)告，稱CBDC在2020年迅速崛起，截至2020年7月，全球至少有36家央行發(fā)布了CBDC計(jì)劃。其中，厄瓜多爾、烏拉圭等拉美國(guó)家率先完成了零售型CBDC試點(diǎn)。其他國(guó)家也陸續(xù)展開(kāi)CBDC的研發(fā)和測(cè)試，由安圭拉、圣盧西亞等8個(gè)經(jīng)濟(jì)體組成的東加勒比貨幣聯(lián)盟央行表示，正在進(jìn)行基于區(qū)塊鏈的法定數(shù)字貨幣的測(cè)試，巴西央行也表示，巴西有望于2022年正式采用CBDC。在亞洲，韓國(guó)央行計(jì)劃在2021年進(jìn)行法定數(shù)字貨幣的試點(diǎn)，目前已審核完成第一階段的研發(fā)工作。日本央行也宣布，計(jì)劃在2021財(cái)年實(shí)驗(yàn)測(cè)試法定數(shù)字貨幣的基礎(chǔ)核心功能。作為較先推出CBDC的國(guó)家之一，中國(guó)DC/EP目前已在深圳、蘇州、北京、上海等地進(jìn)行試點(diǎn)，現(xiàn)階段的試點(diǎn)測(cè)試對(duì)人民幣的發(fā)行與流通，以及我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定都不會(huì)產(chǎn)生影響。

其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)CBDC的進(jìn)程相對(duì)謹(jǐn)慎。與拉美發(fā)展中國(guó)家相比，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的CBDC研發(fā)進(jìn)程明顯較緩。2020年，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了一系列研究報(bào)告，探討了CBDC的潛在效用，但并沒(méi)有涉及具體的技術(shù)內(nèi)容，也并未對(duì)數(shù)字美元的發(fā)展階段及進(jìn)程進(jìn)行規(guī)劃。2019年底，歐洲央行宣布設(shè)立CBDC專門(mén)委員會(huì)，并推出名為“歐洲鏈”的新概念驗(yàn)證項(xiàng)目，探索歐元CBDC的實(shí)踐問(wèn)題。但在首份數(shù)字歐元報(bào)告中，歐洲央行并未對(duì)是否引入數(shù)字歐元給出明確答案。英格蘭銀行行長(zhǎng)表示，各國(guó)引入CBDC要審慎評(píng)估，一些重要問(wèn)題需要深入思考，包括CBDC是否會(huì)造成銀行業(yè)金融“脫媒”、如何影響信貸成本和可獲得性、央行如何確保個(gè)人隱私和數(shù)據(jù)保護(hù)等問(wèn)題。當(dāng)前英國(guó)央行也在探索CBDC的各種用例，但尚未對(duì)其引進(jìn)及測(cè)試作出任何決定?？梢?jiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)CBDC發(fā)展的進(jìn)程與其貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位并非一致。

再次，主要經(jīng)濟(jì)體之間CBDC的競(jìng)合態(tài)勢(shì)日趨明顯。一方面，主要經(jīng)濟(jì)體紛紛啟動(dòng)CBDC議程，旨在參與貨幣競(jìng)爭(zhēng)，如中國(guó)啟動(dòng)DC/EP試點(diǎn)、歐洲央行推出首份數(shù)字歐元報(bào)告等。當(dāng)前，全球范圍內(nèi)主導(dǎo)支付體系的競(jìng)爭(zhēng)激烈，CBDC在促進(jìn)交易的同時(shí)，更是主權(quán)的象征。推進(jìn)CBDC對(duì)全球支付體系的主導(dǎo)競(jìng)爭(zhēng)作用具有重要意義。另一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間成立研究小組，旨在加強(qiáng)相關(guān)國(guó)家之間的技術(shù)、政策評(píng)估和測(cè)試以及國(guó)際政策框架協(xié)調(diào)。2020年1月，加拿大、瑞典、瑞士、日本、英國(guó)聯(lián)合歐洲央行及BIS成立工作組，旨在研究CBDC的潛在應(yīng)用場(chǎng)景。2020年5月，數(shù)字美元基金會(huì)與全球咨詢公司埃森哲聯(lián)合發(fā)布了數(shù)字美元項(xiàng)目的白皮書(shū)，表示該項(xiàng)目與加拿大央行、新加坡金融管理局、歐洲央行和瑞典國(guó)家銀行進(jìn)行合作。

最后，全球法定貨幣電子化的過(guò)程是漸進(jìn)而非激進(jìn)的。當(dāng)前各國(guó)CBDC仍處于研發(fā)階段，研發(fā)過(guò)程中無(wú)論是來(lái)自市場(chǎng)方面，還是來(lái)自監(jiān)管政策方面，法定貨幣電子化仍存在風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)當(dāng)前推行CBDC的路徑之一是將所謂“美元穩(wěn)定幣”Libra（Facebook發(fā)起的加密貨幣項(xiàng)目）提升為數(shù)字美元，因?yàn)長(zhǎng)ibra錨定美元，且價(jià)格波動(dòng)控制在一個(gè)有效的區(qū)間。但Libra本質(zhì)上并不穩(wěn)定，其兌換價(jià)的波動(dòng)使得計(jì)價(jià)功能及支付功能弱化。因此，借道數(shù)字資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)美元數(shù)字化并不是有效路徑，Libra未來(lái)只能謀求在跨境支付領(lǐng)域中發(fā)揮中介作用。真正穩(wěn)定的數(shù)字美元，需要實(shí)現(xiàn)數(shù)字美元與銀行美元1：1的兌換比例，在美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)體系并非全境覆蓋的條件下，商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)數(shù)字貨幣，極可能出現(xiàn)銀行頭寸敞口供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)各方不會(huì)很快形成乃至宣示其各自的美元數(shù)字化立場(chǎng)。自2020年2月開(kāi)始，瑞典進(jìn)行為期一年的“電子克朗”測(cè)試，主要在隔離環(huán)境中模擬人們?nèi)粘Ｊ褂脭?shù)字貨幣，如利用數(shù)字錢包進(jìn)行支付、存取款等。但瑞典商業(yè)銀行因此可能會(huì)陷入缺乏資金并承擔(dān)更多債務(wù)的困境，瑞典央行在管理資金方面也存在主觀性的監(jiān)管缺失問(wèn)題，這些均是央行發(fā)行CBDC前必須解決的問(wèn)題。

全球法定數(shù)字貨幣的發(fā)展趨勢(shì)

央行推出CBDC后，在當(dāng)前金融科技創(chuàng)新及全球金融一體化背景下，其對(duì)現(xiàn)有的貨幣體系有何影響？監(jiān)管機(jī)構(gòu)該如何進(jìn)行監(jiān)管？未來(lái)將何去何從？筆者結(jié)合CBDC的特征、優(yōu)勢(shì)、全球CBDC的發(fā)展?fàn)顩r，將CBDC的發(fā)展趨勢(shì)總結(jié)如下。

第一，CBDC將逐漸取代加密資產(chǎn)，全面提升貨幣政策有效性。首先，加密資產(chǎn)具有去中心架構(gòu)特征，會(huì)削弱貨幣政策有效性，進(jìn)而可能影響金融穩(wěn)定。CBDC采用的分布式分類賬本技術(shù)（DLT），能促進(jìn)CBDC交易中介的扁平化，有利于央行增強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制，更有效地進(jìn)行流動(dòng)性管理，減少貨幣政策時(shí)滯，從而提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。此外，與現(xiàn)行法定貨幣相比，CBDC的運(yùn)行體系將蘊(yùn)含大量的貨幣政策創(chuàng)新，如“條件觸發(fā)機(jī)制”等，會(huì)限制信貸主體和使用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投放貸款，避免資金空轉(zhuǎn)的目的。CBDC的發(fā)行可以使支付工具和投資工具相分離，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率的提升。因此，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，為促進(jìn)本國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施，維護(hù)本國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，各國(guó)央行推行CBDC的速度將愈發(fā)加快。

第二，CBDC將促進(jìn)多邊合作，推動(dòng)數(shù)字貨幣底層技術(shù)發(fā)展。各國(guó)央行提出CBDC戰(zhàn)略的重要原因之一，是加密資產(chǎn)和DLT的出現(xiàn)。從加密資產(chǎn)比特幣到數(shù)字穩(wěn)定資產(chǎn)Libra，其去中心化及匿名化特點(diǎn)，對(duì)法定貨幣的地位造成巨大威脅。而DLT的出現(xiàn)，不僅促進(jìn)了加密資產(chǎn)的演進(jìn)，也使得央行建立更大規(guī)模的清算系統(tǒng)、發(fā)行法定數(shù)字貨幣的可能性大大增強(qiáng)，CBDC因此應(yīng)運(yùn)而生。可見(jiàn)，數(shù)字貨幣底層技術(shù)的發(fā)展，是各國(guó)央行未來(lái)積極推進(jìn)CBDC的重要保障。多邊跨國(guó)、跨區(qū)域合作有利于拓寬技術(shù)架構(gòu)，有利于央行審慎評(píng)估技術(shù)的優(yōu)劣，從而選擇最優(yōu)的技術(shù)路徑，對(duì)數(shù)字貨幣產(chǎn)生深遠(yuǎn)長(zhǎng)久的影響。因此，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，各國(guó)會(huì)積極整合大型高科技公司的技術(shù)研發(fā)成果，推進(jìn)本國(guó)金融科技創(chuàng)新，并加強(qiáng)多邊跨國(guó)、跨區(qū)域合作，互惠互利，共同推進(jìn)數(shù)字貨幣底層技術(shù)發(fā)展。

第三，CBDC將完善跨境支付系統(tǒng)，改變國(guó)際支付體系大格局。目前全球的跨境支付多采用代理行模式，其中涉及眾多的中介機(jī)構(gòu)，且跨境的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)有所差異，增加了各種隱性成本。此外，支付狀態(tài)的不可觀察性、支付處理延遲性及支付服務(wù)時(shí)長(zhǎng)有限性等問(wèn)題，使跨境支付效率大大降低。CBDC有針對(duì)性地解決了傳統(tǒng)跨境支付系統(tǒng)的上述問(wèn)題，是降低跨境支付成本、提升跨境支付效率的優(yōu)先選擇。值得注意的是，近些年美元的跨境支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)被政治化和武器化，美國(guó)的清算所銀行統(tǒng)一支付系統(tǒng)（CHIPS）和環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)系統(tǒng)（SWIFT）在跨境清算領(lǐng)域具有主導(dǎo)權(quán)，兩大系統(tǒng)成為其行使霸權(quán)的重要工具。因此，為突破美國(guó)主導(dǎo)的現(xiàn)有格局，在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，各國(guó)會(huì)積極推進(jìn)CBDC在跨境支付結(jié)算領(lǐng)域的應(yīng)用，逐步改變國(guó)際支付體系的現(xiàn)有格局。

第四，CBDC將平衡隱私及監(jiān)管問(wèn)題，促進(jìn)各國(guó)法律法規(guī)的完善。CBDC的設(shè)計(jì)需建立在現(xiàn)有及未來(lái)的國(guó)家政策之上，需要考慮現(xiàn)有法定貨幣的需求、交易記錄、法律、監(jiān)管政策及國(guó)家安全等一系列問(wèn)題。若CBDC完全匿名，則便無(wú)法追蹤，助長(zhǎng)非法經(jīng)濟(jì)行為，如此即違反了現(xiàn)有的反洗錢等法律，又削弱了法定貨幣自身的價(jià)值。若CBDC完全透明，便可全面監(jiān)控，雖然有利于監(jiān)管，但交易信息泄露概率上升，不利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因此，CBDC必須實(shí)現(xiàn)強(qiáng)化貨幣監(jiān)管與保護(hù)居民隱私之間的平衡。當(dāng)前DC/EP可實(shí)現(xiàn)有限匿名，只有央行才能監(jiān)控交易雙方的姓名、金額等完整信息，而運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)只能掌握DC/EP的收付金額變化。而針對(duì)美元CBDC，美國(guó)可能會(huì)借鑒當(dāng)前現(xiàn)金處理系統(tǒng)，設(shè)計(jì)一個(gè)小額支付匿名，但超過(guò)1 萬(wàn)美元時(shí)需要向國(guó)家稅務(wù)局報(bào)告的類似的系統(tǒng)。此外，CBDC也要逐漸建立“相同行為、相同監(jiān)管”的原則，減少監(jiān)管套利的空間。因此，為應(yīng)對(duì)CBDC可能引發(fā)的監(jiān)管挑戰(zhàn)，未來(lái)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，各國(guó)會(huì)積極完善本國(guó)法律法規(guī)。

第五，CBDC將考慮貨幣計(jì)息問(wèn)題，逐步完善其現(xiàn)有功能。若CBDC不計(jì)息，則其與現(xiàn)金紙幣具有相同功能，即持有實(shí)物時(shí)不計(jì)息，但存入賬戶中可計(jì)息，相當(dāng)于貨幣體系中的M0。若CBDC計(jì)息，則其與銀行賬戶更接近，具有投資功能，不論自身是正利率還是負(fù)利率，均會(huì)增加各國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)性，對(duì)金融系統(tǒng)與國(guó)家體系產(chǎn)生更復(fù)雜的影響?，F(xiàn)階段，DC/EP僅用于替代現(xiàn)金，不會(huì)支付利息，不具備投資價(jià)值，不會(huì)替代銀行存貸款，因此，商業(yè)銀行預(yù)計(jì)不會(huì)受太大影響，整個(gè)金融體系不會(huì)產(chǎn)生較大震蕩。數(shù)字美元白皮書(shū)雖然沒(méi)有明確數(shù)字美元是否計(jì)息，但結(jié)合其他國(guó)家的現(xiàn)實(shí)情況，在數(shù)字貨幣運(yùn)行初期，多數(shù)不計(jì)息，以避免其對(duì)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的復(fù)雜影響。但隨著各國(guó)CBDC的推進(jìn)，CBDC將會(huì)衍生到M1、M2。屆時(shí)，居民可將持有的CBDC從電子現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵睢⒗碡?cái)資金等。因此，為逐步完善CBDC的現(xiàn)有功能，拓寬其應(yīng)用場(chǎng)景，未來(lái)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，各國(guó)會(huì)積極考慮CBDC的計(jì)息問(wèn)題，緩解現(xiàn)有加密資產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)穩(wěn)定性的沖擊。

全球法定數(shù)字貨幣的監(jiān)管政策

CBDC與加密資產(chǎn)最大的差異在于，CBDC是真正意義上的貨幣。貨幣是交換媒介、計(jì)量單位以及價(jià)值存儲(chǔ)的工具，能夠履行其價(jià)值尺度、支付手段與貯藏手段的主要職能。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，貨幣的三大職能逐漸衍生出三大系統(tǒng)：價(jià)值系統(tǒng)、支付系統(tǒng)及儲(chǔ)藏系統(tǒng)。CBDC的推廣伴隨著一些潛在的問(wèn)題與挑戰(zhàn)，筆者從三大系統(tǒng)出發(fā)，考慮可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善現(xiàn)有的監(jiān)管政策。

第一，在價(jià)值系統(tǒng)方面，會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)、統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、估測(cè)系統(tǒng)、債券評(píng)估系統(tǒng)等共同構(gòu)成法定貨幣的價(jià)值系統(tǒng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，無(wú)論商品交易與否，均需要計(jì)價(jià)，因?yàn)閭€(gè)體預(yù)期會(huì)對(duì)商品價(jià)格尤其是非交易商品的價(jià)格產(chǎn)生重大影響。因此，法定貨幣仍具有價(jià)值尺度，但商品價(jià)格難以準(zhǔn)確反映商品的價(jià)值。此時(shí)，需要對(duì)商品價(jià)值進(jìn)行全方位評(píng)估與監(jiān)測(cè)，包括對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的估價(jià)等。此時(shí)可能出現(xiàn)估價(jià)失真等問(wèn)題，如在評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格過(guò)程中，受品牌、消費(fèi)心理、壟斷勢(shì)力等因素影響，導(dǎo)致虛擬價(jià)值在價(jià)格評(píng)估中占比過(guò)多，估價(jià)過(guò)高。而公司資產(chǎn)價(jià)格虛高一方面會(huì)影響其在股票市場(chǎng)上的估值，加劇股價(jià)波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，當(dāng)估值虛高的資產(chǎn)作為抵押品時(shí)，還可能會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至銀行等相關(guān)部門(mén)，甚至引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退。因此，需要加強(qiáng)對(duì)于評(píng)級(jí)公司、資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估公司以及壟斷企業(yè)等的監(jiān)管，防止資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。而CBDC的發(fā)行很大程度上依賴于大數(shù)據(jù)的識(shí)別與搜集，當(dāng)前央行搜集的基本是近期形成的大數(shù)據(jù)，不能全面掌握經(jīng)濟(jì)和機(jī)構(gòu)的基本面信息，但央行發(fā)行CBDC要考慮經(jīng)濟(jì)周期，依賴更長(zhǎng)周期的數(shù)據(jù)、更具代表性的基本面信息進(jìn)行決策，兩者矛盾極易使決策部門(mén)陷入數(shù)據(jù)決策風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)CBDC與現(xiàn)金面值不一致的風(fēng)險(xiǎn)。此外，個(gè)體基于社會(huì)的法定貨幣量調(diào)整預(yù)期，使得無(wú)形資產(chǎn)等非交易商品估價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，進(jìn)而影響價(jià)值系統(tǒng)的穩(wěn)定，沖擊整個(gè)金融系統(tǒng)，因此，需要著重防范CBDC發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

第二，在支付系統(tǒng)方面，銀行間大額支付系統(tǒng)和底層支付系統(tǒng)共同構(gòu)成法定貨幣的支付系統(tǒng)。在整個(gè)支付系統(tǒng)中，存在兩大支付體系，一是實(shí)物現(xiàn)金支付體系；二是電子信息支付體系，主要包括以匯票、支票、銀行卡為載體的支付形式和以互聯(lián)網(wǎng)為載體的第三方支付系統(tǒng)平臺(tái)。國(guó)內(nèi)誕生的微信、支付寶、銀行錢包等第三方支付體系是底層支付系統(tǒng)的主力，其實(shí)現(xiàn)了實(shí)物支付網(wǎng)絡(luò)化，提高了用戶的支付效率和使用體驗(yàn)。需要注意的是，目前人民幣已成為第五大國(guó)際支付貨幣，未來(lái)第三方支付體系的國(guó)際推廣是促進(jìn)人民幣國(guó)際化的重要步驟，預(yù)計(jì)其在“一帶一路”等國(guó)際貿(mào)易中的支付占比還將上升。雖然我國(guó)在2015年已推出人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS），但與第三方支付系統(tǒng)的對(duì)接有待完善?？紤]到今后一段時(shí)期內(nèi)國(guó)際貿(mào)易環(huán)境更為復(fù)雜，走私、洗錢、販毒、跨境賭博、販賣軍火等非法渠道及惡意做空資本市場(chǎng)的資金經(jīng)由支付系統(tǒng)流入的風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)可以與國(guó)外相關(guān)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，建立涵蓋CIPS和第三方支付系統(tǒng)等在內(nèi)的針對(duì)跨境資金流動(dòng)的全相動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需加強(qiáng)對(duì)支付系統(tǒng)信息安全的監(jiān)管，確保用戶隱私不被泄露，維護(hù)國(guó)家金融安全。

第三，在儲(chǔ)藏系統(tǒng)方面，儲(chǔ)蓄系統(tǒng)及金融資產(chǎn)系統(tǒng)共同構(gòu)成法定貨幣的價(jià)值儲(chǔ)藏系統(tǒng)。在整個(gè)儲(chǔ)藏系統(tǒng)中，存在兩類儲(chǔ)蓄形式，一類是不同形式的儲(chǔ)蓄和金融資產(chǎn)，另一類是類金融資產(chǎn)，后者比較寬泛，包括房地產(chǎn)抵押、股票質(zhì)押、大宗商品抵押等，兩類形式的儲(chǔ)蓄均應(yīng)該納入金融監(jiān)管當(dāng)中。國(guó)際上較多國(guó)家將典型加密資產(chǎn)如比特幣、Libra合法化，并發(fā)展成為金融資產(chǎn)供投資者進(jìn)行儲(chǔ)蓄或投資。當(dāng)前，多數(shù)國(guó)家針對(duì)加密資產(chǎn)已開(kāi)展立法規(guī)范的監(jiān)管，如美國(guó)、日本、俄羅斯等。中國(guó)禁止加密資產(chǎn)的發(fā)行與流通，且DC/EP只能替代M0，但隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，DC/EP可能會(huì)替代M1、M2，承擔(dān)著金融資產(chǎn)的抵押功能，并在交易過(guò)程中衍生出數(shù)字金融產(chǎn)品，如數(shù)字債券、票據(jù)、ETF等類金融產(chǎn)品，影響交易和資產(chǎn)管理等核心金融領(lǐng)域。當(dāng)前，中國(guó)現(xiàn)有法律法規(guī)體系缺乏對(duì)于法定數(shù)字貨幣界定、金融制度和監(jiān)管體系的設(shè)定，且法定數(shù)字貨幣金融監(jiān)管政策缺失，因此，在DC/EP進(jìn)入試點(diǎn)階段時(shí)期，建議及時(shí)制定對(duì)應(yīng)的監(jiān)管措施，防范對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的沖擊。

此外，CBDC在經(jīng)濟(jì)生活中也可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)需對(duì)應(yīng)進(jìn)行政策安排。其一，CBDC采用新的技術(shù)往往伴隨新的風(fēng)險(xiǎn)、漏洞與騙術(shù)。CBDC的技術(shù)核心是密碼，倘若犯罪分子破解密碼，那么極有可能復(fù)制、偽造、篡改和竊取CBDC。更有甚者，利用惡意軟件、木馬病毒等惡意攻擊CBDC系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)可能迅速擴(kuò)散到整個(gè)貨幣體系，帶來(lái)難以估計(jì)的災(zāi)難性后果。此外，用戶需要警惕假借CBDC名義實(shí)施的新型炒作和詐騙，避免經(jīng)濟(jì)損失。其二，CBDC可能會(huì)使商業(yè)銀行產(chǎn)生擠兌風(fēng)險(xiǎn)。如果人們把存款賬戶里的錢轉(zhuǎn)移到CBDC，銀行可能會(huì)缺乏資金，不得不依賴批發(fā)市場(chǎng)獲取流動(dòng)性，這將使銀行承擔(dān)更多債務(wù)，并可能變得缺少利潤(rùn)，從而危及金融穩(wěn)定。同時(shí)，CBDC背后是國(guó)家信用，而商業(yè)銀行背后是企業(yè)信用，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)或銀行經(jīng)營(yíng)困難，客戶會(huì)迅速將銀行存款轉(zhuǎn)換為CBDC，加劇了商業(yè)銀行的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

（作者為南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)，南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心主任，南開(kāi)大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究中心研究員；南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生張坷坷對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

【注：本文系研究闡述黨的十九屆四中全會(huì)精神國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“深度開(kāi)放下外部金融沖擊應(yīng)急系統(tǒng)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：20ZDA101）的階段性成果】

【參考文獻(xiàn)】

①陳燕紅、于建忠、李真：《央行數(shù)字貨幣的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與審慎管理進(jìn)路》，《東岳論叢》，2020年第41期。

②馮永琦、劉韌：《貨幣職能、貨幣權(quán)力與數(shù)字貨幣的未來(lái)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2020年第4期。

③姚前、湯瑩瑋：《關(guān)于央行法定數(shù)字貨幣的若干思考》，《金融研究》，2017年第7期。

責(zé)編/李一丹 美編/楊玲玲

聲明：本文為人民論壇雜志社原創(chuàng)內(nèi)容，任何單位或個(gè)人轉(zhuǎn)載請(qǐng)回復(fù)本微信號(hào)獲得授權(quán)，轉(zhuǎn)載時(shí)務(wù)必標(biāo)明來(lái)源及作者，否則追究法律責(zé)任。