黨的十九屆五中全會提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重。這是以習近平同志為核心的黨中央在面向“十四五”這一新的歷史起點作出的重大決策部署，也是“十四五”時期資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標和重點任務，我們必須深刻學習領會，堅決貫徹落實。
一、充分認識提高直接融資比重的重大意義
黨的十八大以來，習近平總書記就提高直接融資比重、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、增強金融服務實體經(jīng)濟能力作出一系列重要指示。發(fā)展直接融資是資本市場的重要使命。在黨中央、國務院的堅強領導下，近年來我國資本市場改革發(fā)展明顯加速，設立科創(chuàng)板并試點注冊制成功落地，創(chuàng)業(yè)板、新三板等一批重大改革相繼推出，對外開放持續(xù)深化，直接融資呈現(xiàn)加快發(fā)展的積極態(tài)勢。截至2020年9月末，直接融資存量達到79.8萬億元，約占社會融資規(guī)模存量的29%。其中，“十三五”時期，新增直接融資38.9萬億元，占同期社會融資規(guī)模增量的32%。
“十四五”時期是我國開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程的第一個五年。提高直接融資比重，對于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，實現(xiàn)更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)、更為安全的發(fā)展，具有十分重要意義。
（一）提高直接融資比重是服務創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的迫切要求。黨的十九屆五中全會強調(diào)，要堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。從國際經(jīng)驗看，激發(fā)市場主體創(chuàng)新創(chuàng)造活力，加速科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，需要充分發(fā)揮直接融資特別是股權(quán)融資風險共擔、利益共享機制的獨特作用，加快創(chuàng)新資本形成，促進科技、資本和產(chǎn)業(yè)的緊密融合。
（二）提高直接融資比重是完善要素市場化配置的關鍵舉措。黨的十九屆五中全會提出，要健全要素運行機制，完善要素交易規(guī)則和服務體系。發(fā)展直接融資可將不同風險偏好、期限的資金更為精準高效地轉(zhuǎn)化為資本，促進要素向最具潛力的領域協(xié)同集聚，提高要素質(zhì)量和配置效率，推動產(chǎn)業(yè)基礎高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化。從境外經(jīng)驗看，以直接融資為主導的經(jīng)濟體，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中往往能夠搶占先機，轉(zhuǎn)型過程也更為平穩(wěn)順暢。
（三）提高直接融資比重是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應有之義。習近平總書記深刻指出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點。我國融資結(jié)構(gòu)長期以間接融資為主，信貸資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重超過70%。提高直接融資比重，有助于健全金融市場功能、豐富金融服務和產(chǎn)品供給，提高金融體系適配性；有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率，更好防范化解金融風險。
（四）提高直接融資比重是建設更高水平開放型經(jīng)濟新體制的重要途徑。合作共贏仍是世界經(jīng)濟發(fā)展的主流，對外開放始終是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。在新冠肺炎疫情沖擊下，國際貿(mào)易投資明顯下降，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈遭遇梗阻，供需兩端受挫。面對困境，我們需要加快打造更為開放融合的直接融資體系，進一步便利跨境投融資活動，積極促進內(nèi)需和外需、進口和出口、引進外資和對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，助力全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈進一步連接、優(yōu)化、鞏固。
二、提高直接融資比重面臨的機遇與挑戰(zhàn)
直接融資的發(fā)展根植于實體經(jīng)濟。當今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，新冠肺炎疫情全球大流行使這個大變局加速變化。在黨中央堅強領導下，我國已率先控制住疫情，經(jīng)濟長期向好的趨勢持續(xù)鞏固，在高質(zhì)量發(fā)展軌道上穩(wěn)健前行、不斷升級。“十四五”時期，我國將加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，這為提高直接融資比重提供了寶貴的戰(zhàn)略機遇。
一是實體經(jīng)濟潛力巨大。憑借超大規(guī)模的市場容量、完整的產(chǎn)業(yè)體系和8億多素質(zhì)不斷提高的勞動力，我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級的勢頭依然強勁，實體經(jīng)濟潛能將進一步釋放，對資本要素的需求將加快擴大。二是宏觀環(huán)境總體向好。貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等宏觀政策協(xié)同持續(xù)增強，法治保障不斷強化，有利于擴大直接融資的生態(tài)體系正逐步形成。三是居民財富管理需求旺盛。我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值已跨越1萬美元關口，中等收入群體超過4億人，居民擴大權(quán)益投資的需求快速上升，為資本市場發(fā)揮財富管理功能、提高直接融資比重創(chuàng)造了重要條件。四是我國資本市場的國際吸引力不斷增強。隨著金融擴大開放和全面深化資本市場改革的持續(xù)推進，境內(nèi)資本市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，日益成為全球資產(chǎn)配置的重要引力場。
同時，也要清醒認識到，我國間接融資長期居于主導地位，存量規(guī)模大，發(fā)展慣性和服務黏性強；市場對剛性兌付仍有較強預期。資本市場新興加轉(zhuǎn)軌特征明顯、發(fā)展還不充分，制度包容性有待增強；中介機構(gòu)資本實力弱、專業(yè)服務能力不足；投資者結(jié)構(gòu)還需優(yōu)化，理性投資、長期投資、價值投資的文化有待進一步培育；市場誠信約束不足，有的方面管制仍然較多，跨領域制度協(xié)同還需加強。提高直接融資比重，必須堅持問題導向，加快破解這些體制機制性障礙。
三、提高直接融資比重的重點任務
“十四五”時期，提高直接融資比重，要堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，貫徹新發(fā)展理念，圍繞打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，強化資本市場功能發(fā)揮，暢通直接融資渠道，促進投融資協(xié)同發(fā)展，努力提高直接融資的包容度和覆蓋面。
（一）全面實行股票發(fā)行注冊制，拓寬直接融資入口。注冊制改革是資本市場改革的“牛鼻子”工程，也是提高直接融資比重的核心舉措。習近平總書記多次對股票發(fā)行注冊制改革作出部署。要堅持尊重注冊制的基本內(nèi)涵，借鑒國際最佳實踐，體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征，及時總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的經(jīng)驗，穩(wěn)步在全市場推行以信息披露為核心的注冊制。同時，全面帶動發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎制度改革，督促各方歸位盡責，使市場定價機制更加有效，真正把選擇權(quán)交給市場，支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資本市場融資發(fā)展。
（二）健全中國特色多層次資本市場體系，增強直接融資包容性。形成適應不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求的多層次資本市場體系，增強服務的普惠性，是提高直接融資比重的關鍵。要科學把握各層次資本市場定位，完善差異化的制度安排，暢通轉(zhuǎn)板機制，形成錯位發(fā)展、功能互補、有機聯(lián)系的市場體系。切實辦好科創(chuàng)板，持續(xù)推進關鍵制度創(chuàng)新。突出創(chuàng)業(yè)板特色，更好服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。推進主板（中小板）改革。深化新三板改革，提升服務中小企業(yè)能力。穩(wěn)步開展區(qū)域性股權(quán)市場制度和業(yè)務創(chuàng)新試點，規(guī)范發(fā)展場外市場。積極穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品市場，健全風險管理機制，拓展市場深度、增強發(fā)展韌性。
（三）推動上市公司提高質(zhì)量，夯實直接融資發(fā)展基石。形成體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體，是提升資本市場直接融資質(zhì)效的重要一環(huán)。要持續(xù)優(yōu)化再融資、并購重組、股權(quán)激勵等機制安排，支持上市公司加快轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強。進一步健全退市制度，暢通多元退出渠道，建立常態(tài)化退市機制，強化優(yōu)勝劣汰。推動上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，更好發(fā)揮創(chuàng)新領跑者和產(chǎn)業(yè)排頭兵的示范作用，引領更多企業(yè)利用直接融資實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
（四）深入推進債券市場創(chuàng)新發(fā)展，豐富直接融資工具。債券市場是籌措中長期資金的重要場所，對于推動形成全方位、寬領域、有競爭力的直接融資體系發(fā)揮著不可替代的作用。要完善債券發(fā)行注冊制，深化交易所與銀行間債券市場基礎設施的互聯(lián)互通，進一步支持銀行參與交易所債券市場。加大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，擴大基礎設施領域公募不動產(chǎn)投資信托基金試點范圍，盡快形成示范效應。擴大知識產(chǎn)權(quán)證券化覆蓋面，促進科技成果加速轉(zhuǎn)化。
（五）加快發(fā)展私募股權(quán)基金，突出創(chuàng)新資本戰(zhàn)略作用。私募股權(quán)基金是直接融資的重要力量，截至2020年9月末，登記備案的股權(quán)和創(chuàng)投基金管理人近1.5萬家，累計投資超過10萬億元，在支持科技創(chuàng)新中發(fā)揮著日益重要的基礎性、戰(zhàn)略性作用。要進一步加大支持力度，積極拓寬資金來源，暢通募、投、管、退等各環(huán)節(jié)，鼓勵私募股權(quán)基金投小、投早、投科技。出臺私募投資基金管理暫行條例，引導其不斷提升專業(yè)化運作水平和合規(guī)經(jīng)營意識。加快構(gòu)建部際聯(lián)動、央地協(xié)作的私募風險處置機制，切實解決“偽私募、類私募、亂私募”突出問題，促進行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。
（六）大力推動長期資金入市，充沛直接融資源頭活水。長期資金占比是影響資本市場穩(wěn)定的重要因素，也是決定直接融資比重高低的核心變量之一。要加快構(gòu)建長期資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境，壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)力量，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，持續(xù)推動各類中長期資金積極配置資本市場。加大政策傾斜和引導力度，穩(wěn)步增加長期業(yè)績導向的機構(gòu)投資者，回歸價值投資的重要理念。鼓勵優(yōu)秀外資證券基金機構(gòu)來華展業(yè)，促進行業(yè)良性競爭。
四、凝聚提高直接融資比重合力
提高直接融資比重是一項系統(tǒng)工程，必須從經(jīng)濟金融全局的高度加強統(tǒng)籌謀劃，有效發(fā)揮市場主體、監(jiān)管機構(gòu)、宏觀管理部門、新聞媒體等各方合力。
一是促進直接融資和間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展。直接融資比重的提升，離不開間接融資領域相關改革的同向發(fā)力。要健全市場化利率形成和傳導機制，提高金融資產(chǎn)定價有效性，增加直接融資吸引力。落實好資管新規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管標準，推動行業(yè)切實回歸本源、健康發(fā)展。二是進一步完善直接融資配套制度。加強頂層設計，完善有利于擴大直接融資、鼓勵長期投資的會計、審計、財稅等基礎制度和關鍵政策。推進市場高水平對外開放，拓寬境外投資者進入股票、債券市場的渠道，增強外資參與便利度。完善統(tǒng)計制度，構(gòu)建分層、分類、具有可擴展性的直接融資統(tǒng)計指標體系，更好反映社會融資的真實構(gòu)成和發(fā)展趨勢。三是構(gòu)建有利于提高直接融資比重的良好市場生態(tài)。堅持市場化法治化導向，以全面貫徹新證券法為契機，落實“零容忍”要求，加強立法、行政、司法的協(xié)同配合，健全行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體、有機體系，切實加大投資者保護力度，增強投資者信心，促進市場良性循環(huán)。
