當(dāng)前我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，2015年以來，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革頗有成效，“三去一降一補”成果明顯。隨著改革的不斷深入，金融體系發(fā)展不平衡不充分的問題愈加嚴(yán)峻，現(xiàn)有的金融供給體系已不能滿足高質(zhì)量經(jīng)濟對金融服務(wù)的需求。如何打造高質(zhì)量金融，使其回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源則至關(guān)重要。

★ 社會主要矛盾轉(zhuǎn)化對現(xiàn)代金融體系的新需求

改革開放40年以來，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就。隨著我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，這對金融體系提出了新的要求：

第一，中小企業(yè)、民營經(jīng)濟以及“三農(nóng)”的融資需求更加迫切。中小微民營企業(yè)是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要主體，在保持就業(yè)平穩(wěn)、促進投資增長、實現(xiàn)消費繁榮、擴大對外貿(mào)易、增加稅收收入等方面扮演了不可或缺的角色。據(jù)《2017—2022年中國企業(yè)經(jīng)營項目行業(yè)市場深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略研究分析報告》顯示，2017年，中國中小微企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99.7%，提供了全國80%以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，產(chǎn)出了當(dāng)年60%左右的GDP，繳納了全國50%的稅收收入。此外，解決“三農(nóng)”問題、發(fā)展現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)不僅關(guān)系到國計民生，也是解決城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵所在。金融體系應(yīng)滿足其合理的融資需求，為經(jīng)濟高質(zhì)量增長提供源源不斷的活力。

第二，輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的新經(jīng)濟對直接融資的需求更加強烈。隨著供給側(cè)改革的不斷推進，我國經(jīng)濟增長動力正在轉(zhuǎn)換，新經(jīng)濟在現(xiàn)代經(jīng)濟中的重要性日益凸顯，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式不斷涌現(xiàn)。截至2017年末，全國新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式經(jīng)濟增加值約為13萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的15.7%。而與之并行的是較高的技術(shù)風(fēng)險和較為匱乏的有形資產(chǎn)，且新經(jīng)濟的中小企業(yè)常常缺乏完整的、經(jīng)過審計的財務(wù)報表，信用記錄較短，信息相對不透明，進一步加劇了企業(yè)融資的風(fēng)險。輕資產(chǎn)、高風(fēng)險的屬性使得這些企業(yè)更偏好于從風(fēng)險投資、股權(quán)市場等直接融資渠道獲取資金。

第三，差異化、個性化的融資需求對間接融資提出了更高挑戰(zhàn)。在我國仍以間接融資為主導(dǎo)的背景下，金融機構(gòu)在金融資源配置的過程中依舊有著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級和市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，市場主體日益豐富，不同市場主體逐漸表現(xiàn)出差異化、個性化的融資需求，這要求金融機構(gòu)提供多層次、專業(yè)化的產(chǎn)品和服務(wù)與之匹配。

第四，美好生活對財富管理服務(wù)的需求更加旺盛。隨著可支配收入的增長，人民對金融服務(wù)的需求已不再局限于儲蓄，對投資交易、財務(wù)顧問、保險業(yè)務(wù)等資產(chǎn)管理服務(wù)的需求也日益增加。2016年，我國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到165萬億人民幣，2014—2016年年均復(fù)合增長率達(dá)到21%。

★ 金融體系不平衡不充分的特征事實

以社會主要矛盾轉(zhuǎn)化對金融體系提出新要求為視角，現(xiàn)有金融體系不平衡不充分主要體現(xiàn)在以下四個方面：

金融資源配置不平衡，對部分領(lǐng)域的金融服務(wù)不充分。從金融供給角度看，國企“拿”得太多，民企“拿”得太少；房地產(chǎn)“拿”得太多，制造業(yè)“拿”得太少；支持效率低下、過剩產(chǎn)能的金融資源太多，支持民營、“三農(nóng)”以及高新科技的金融資源太少。金融機構(gòu)缺乏對國有企業(yè)和民營企業(yè)一視同仁的態(tài)度，“惜貸”現(xiàn)象仍比較嚴(yán)重，中小企業(yè)“融資難、融資貴”的問題仍然突出。截止到2018年6月份，我國上市國有企業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模為14.7萬億，而民營企業(yè)則為8萬億。從債務(wù)融資規(guī)模的平均值來看，上市國企平均超300億，上市民營企業(yè)平均不足50億元。

直接融資發(fā)展不平衡，資本市場多層次、功能互補不充分。以銀行信貸為主的間接融資仍占金融體系的主導(dǎo)地位，以股權(quán)和債券為主的直接融資占比較低，且近年來仍有下降趨勢，直接融資占社會融資規(guī)模存量的比例由2016年的15.2%下降到2018年的13.5%。直接融資體系內(nèi)部存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、資本市場結(jié)構(gòu)層次發(fā)展不足、場內(nèi)市場和場外市場發(fā)展不平衡等問題，導(dǎo)致其不能為企業(yè)融資，尤其是不能為科技創(chuàng)新型企業(yè)與中小微企業(yè)融資提供便利。就債券市場而言，市場中債券品種、結(jié)構(gòu)也不完善，國債比公司債、企業(yè)債規(guī)模更大，發(fā)展得更充分，而公司債、企業(yè)債則發(fā)展不充分。

間接融資發(fā)展不平衡，銀行體系多層次、廣覆蓋、有差異服務(wù)不充分。近年來，我國金融業(yè)的規(guī)模不斷擴大，但以大銀行為主的金融機構(gòu)之間同質(zhì)化現(xiàn)象明顯，粗放型經(jīng)營模式仍然存在，中小金融機構(gòu)特別是民營銀行、社區(qū)銀行發(fā)展滯后，部分專業(yè)金融機構(gòu)的服務(wù)目標(biāo)不清晰甚至缺失，金融機構(gòu)多樣化、專業(yè)化和科技化有待提升。

個人金融服務(wù)發(fā)展不平衡，消費金融等普惠金融發(fā)展不充分。目前我國金融市場能夠提供的個人金融產(chǎn)品和服務(wù)種類偏少、結(jié)構(gòu)不合理、質(zhì)量良莠不齊，不能滿足人民對多元化、高質(zhì)量金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求。

★ 深化金融供給側(cè)改革勢在必行

金融供給側(cè)改革有助于解決金融體系不平衡不充分發(fā)展。經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對金融的需求已經(jīng)發(fā)生改變，原有的金融供給不能與之相匹配，這是金融體系不平衡不充分發(fā)展的原因。在此背景下，金融供給側(cè)改革將圍繞著建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)代經(jīng)濟體系，構(gòu)建全方位、多層次金融支持服務(wù)體系，提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，這是解決金融不平衡不充分發(fā)展的良方。一是金融供給側(cè)改革要改進對小微企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和“三農(nóng)”提供的金融服務(wù)，滿足其合理的融資需求，解決當(dāng)前金融資源配置不合理不平衡的問題。二是金融供給側(cè)改革要建設(shè)一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，以科創(chuàng)板改革為代表的資本市場供給側(cè)改革正快速推進，市場化取向和問題導(dǎo)向鮮明，直指資本市場對創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)能力不足、制度不完善等弊端，可以有效解決直接融資發(fā)展不平衡的問題。三是金融供給側(cè)改革要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，增加中小金融機構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重，使銀行業(yè)充分發(fā)展，更好地為市場主體提供多層次、多元化、多類型的金融服務(wù)，可以解決間接融資發(fā)展不平衡的問題。四是增加個人金融和消費金融的多樣化供給，加大以互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)為代表的信息科學(xué)技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，提高普惠金融效率和可獲得性，促進發(fā)展數(shù)字普惠金融，可以解決個人金融服務(wù)發(fā)展不平衡的問題。

金融供給側(cè)改革有助于提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。以往的金融工作注重從需求側(cè)提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，關(guān)注信貸政策和貨幣政策的變動，而在當(dāng)今穩(wěn)增長的目標(biāo)要求下，中央提出金融改革的工作必須更多地從供給側(cè)角度出發(fā)。金融供給側(cè)改革致力于讓金融產(chǎn)品與服務(wù)的供給更加契合實體經(jīng)濟的需求，借助于金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，更有利于讓金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。金融供給側(cè)改革的核心是優(yōu)化配置金融資源，通過培育多元化的金融供給主體、拓展多樣化的金融供給渠道、完善普惠金融服務(wù)來全面提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

金融供給側(cè)改革有助于實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。常言道，經(jīng)濟是肌體，金融是血脈。只有血脈暢通，國民經(jīng)濟才能持續(xù)健康穩(wěn)定地發(fā)展。金融供給側(cè)改革能促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的原因如下：其一，在國家推動以結(jié)構(gòu)調(diào)整為核心的供給側(cè)改革的大背景下，實體經(jīng)濟與金融領(lǐng)域長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾逐步顯現(xiàn)，成為制約金融促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。金融業(yè)在經(jīng)歷高速擴張、資本積累和高盈利的“黃金時代”后面臨金融監(jiān)管趨緊、金融脫媒以及資產(chǎn)質(zhì)量劣變等多重挑戰(zhàn)，因此，推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革勢在必行。

其二，金融供給側(cè)改革加快扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟下行壓力。共振疊加的“需求側(cè)”緊縮性金融政策是2018年中國經(jīng)濟下行壓力的重要來源，金融工作重心從需求側(cè)向供給側(cè)調(diào)整，有助于弱化共振疊加的緊縮性“需求側(cè)”金融政策的沖擊力，有效發(fā)揮宏觀政策的逆周期調(diào)控效力，更快扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟下行壓力。

其三，金融供給側(cè)改革幫助中國經(jīng)濟更好實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展離不開基數(shù)龐大的中小企業(yè)和突破引領(lǐng)能力強的創(chuàng)新型企業(yè)，而當(dāng)前金融體系對中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)都存在服務(wù)能力不足的問題。我國金融體系以間接融資體系為主，在間接融資體系中又以大中型銀行為主導(dǎo)，這一融資結(jié)構(gòu)存在“嫌貧愛富”“抓大放小”的弱點，對中小企業(yè)服務(wù)能力不足。在科創(chuàng)板推出之前，我國資本市場的上市門檻過高，許多創(chuàng)新型企業(yè)在國內(nèi)上市無門，必須遠(yuǎn)赴境外資本市場融資，資本市場對創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)能力不足的短板較為明顯。

★ 金融供給側(cè)改革的重點是結(jié)構(gòu)性改革

揚湯止沸，不如釜底抽薪。金融供給側(cè)改革需要正確把握當(dāng)下金融體系的核心問題，正確理解當(dāng)下改革工作的重點任務(wù)，圍繞核心問題和重點任務(wù)，開展一系列政策布局。

金融供給與金融需求不匹配的核心原因是金融供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)失衡。改革開放以來，我國金融業(yè)興利除弊，實現(xiàn)了由“計劃”向“市場”的初步轉(zhuǎn)型。但是，隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的建設(shè)，發(fā)展方式由“粗獷”轉(zhuǎn)向“精細(xì)”，對金融配置資源的質(zhì)量和效率有了更高的要求，金融服務(wù)供給的結(jié)構(gòu)性缺陷日益凸顯。具體來說，我國企業(yè)融資以高成本的間接融資為主，低成本股權(quán)債權(quán)融資發(fā)展仍不充分。而在間接融資體系中，大中型銀行又占據(jù)主體，商業(yè)銀行在風(fēng)控管理、激勵約束等制度安排上也有缺失。資源配置結(jié)構(gòu)扭曲是金融供給中一個嚴(yán)重問題，信貸資金的結(jié)構(gòu)性錯配導(dǎo)致低能供給過多，有效供給不足。大型的國有企業(yè)效率較為低下，卻是信貸資金的主要獲得者。新興產(chǎn)業(yè)雖較為薄弱，但擁有大好的發(fā)展前景且企業(yè)效率較高，卻普遍出現(xiàn)融資困難與融資成本較高等問題。

金融供給側(cè)改革從兩個維度強調(diào)“結(jié)構(gòu)性”。一是理論認(rèn)識維度，金融供給側(cè)改革強調(diào)從結(jié)構(gòu)上增加有效供給，縮減無效供給，深化了對金融本質(zhì)的認(rèn)識，強化了對金融與實體經(jīng)濟本源關(guān)系的把握，立足我國國情，走中國特色的金融發(fā)展之路。同時，金融供給側(cè)改革與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一脈相承，從供給端入手，針對結(jié)構(gòu)性問題推進改革，通過金融解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力，激發(fā)社會創(chuàng)造力，是中國特色供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革理論的重要組成部分。二是改革實踐維度，金融供給側(cè)改革在實踐中以優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)為核心，從金融產(chǎn)品、市場和機構(gòu)三個具體方面實施合意的結(jié)構(gòu)調(diào)整，使金融供給適應(yīng)金融需求。一方面，為建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟提供精準(zhǔn)的金融服務(wù)，為小微企業(yè)、“三農(nóng)”和民營企業(yè)提供精準(zhǔn)的金融支持；另一方面，也要平衡精準(zhǔn)服務(wù)、支持和尊重市場規(guī)律之間的張力。

圍繞金融供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，開展實施改革政策。一是以提高資源配置效率、滿足多樣化金融服務(wù)需求為導(dǎo)向的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革。金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改革的目的是提高金融資源配置效率，要減少對過度授信企業(yè)的金融產(chǎn)品供給，將金融資源向小微企業(yè)、消費金融等薄弱領(lǐng)域傾斜。二是以優(yōu)化直接融資環(huán)境、降低企業(yè)融資成本為導(dǎo)向的金融市場結(jié)構(gòu)改革。金融供給側(cè)改革要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升直接融資比重，降低社會融資成本。建立分層有序、功能互補的多層次金融市場體系；規(guī)范企業(yè)債發(fā)行制度，完善企業(yè)債信用評級體系，擴大企業(yè)債券發(fā)行占比，為債券市場注入活力；建立區(qū)域性中小型資本市場，促使民間借貸正規(guī)化，鼓勵發(fā)展風(fēng)險投資基金和天使基金。三是以優(yōu)化間接融資環(huán)境、改善信貸供給渠道為導(dǎo)向的金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)改革。秉持“去低效、補缺失、回本源”的原則，深入推進金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)改革。四是以防范系統(tǒng)性風(fēng)險、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制為導(dǎo)向完善宏觀審慎框架。只有在政策制度上給予保證，金融供給側(cè)改革才能夠穩(wěn)步推進。

(作者為中國人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)院教授、博導(dǎo)；中國人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)院博士研究生馮譞對本文亦有貢獻)

【參考文獻】

①陳道富：《金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵與難點》，《證券時報》，2019年3月12日。

責(zé)編/賈娜    美編/宋揚

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