中國獨角獸企業(yè)估值行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來源：德勤《中美獨角獸研究報告》（截至2017年6月底）

　　獨角獸企業(yè)出現(xiàn)速度越來越快，在估值成長上也有加速趨勢

“獨角獸熱嗎？熱，真的很熱，熱得我都有點心慌。”下午2點半，在位于北京市朝陽區(qū)東亞望京中心的辦公室，優(yōu)信創(chuàng)始人戴琨用10分鐘就吃完了午餐盒飯。

盡管優(yōu)信已是估值約30億美元的“獨角獸”，但戴琨不敢懈怠。瓜子、大搜車、車貓……身旁的“后來者”如雨后春筍爭相冒尖，而且這些創(chuàng)業(yè)不足10年的項目，估值均超10億美元，因而都被資本賦予了“獨角獸”的光環(huán)。

毫無疑問，中國迎來了前所未有的科技型企業(yè)創(chuàng)業(yè)熱。根據(jù)德勤發(fā)布的《中美獨角獸研究報告》，截至2017年6月30日，全球252家獨角獸企業(yè)中，中國有98家，居全球第二。而7年前，中國還沒有一家獨角獸企業(yè)。

在數(shù)量激增的同時，獨角獸企業(yè)成長的速度同樣驚人。“快”，成為當下“獨角獸熱”中被反復提及的關鍵詞。

“獨角獸企業(yè)出現(xiàn)的速度越來越快，在估值成長上也有加速趨勢。過去，一個項目可能10年才能達到10億美元估值，現(xiàn)在可能三四年就達到了。”真格基金聯(lián)合創(chuàng)始人王強回憶，2006年，天使投資人只要花不到10萬美元就可以拿下一個優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項目10%的股權，而今天，這個價碼漲到了200萬至300萬美元。

“快”，帶來超越上市的融資便利。“在一級市場上，獨角獸企業(yè)估值增長的速度，已經(jīng)快于通過上市達到相應估值的速度，很多獨角獸公司的估值可能遠遠超過不少上市公司的估值。”王強說。

“快”的背后是資本巨浪的涌入。在第一批“80后”創(chuàng)業(yè)者、風云資本創(chuàng)始合伙人高燃看來，今天的創(chuàng)業(yè)者太幸福了。“十幾年前，創(chuàng)業(yè)方向很窄，50萬元就能參與天使輪投資。而現(xiàn)在，稍成熟的項目，天使輪融資就能高達3000萬元。若是看估值，10年前中國所有創(chuàng)業(yè)項目的估值加在一起，恐怕都不如現(xiàn)在一家超級獨角獸企業(yè)高。”

“快”，也催生了一些泡沫。SK中國區(qū)總裁吳作義分析，國際上的公司私募股權投資（PE）普遍估值在7—8倍，8—9倍就很高了，而國內(nèi)現(xiàn)在基本上PE估值都達20倍，一些熱門行業(yè)的獨角獸企業(yè)可能會更高，這相當于把未來二三十年的預期收入都折現(xiàn)到今天。

　　以估值論英雄，過度追求速度與規(guī)模，無益于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)

獨角獸企業(yè)快速衰敗的案例并非罕見。“從美國主板這一兩年的數(shù)據(jù)看，獨角獸企業(yè)消失的速度與成長的速度一樣，都是前所未有的快。”王強說。

有的獨角獸企業(yè)半路偃旗息鼓。獲得過7輪融資、身價一度高達30億美元的凡客誠品，在經(jīng)歷庫存積壓、供應鏈斷裂等風波后，最終真的淪為了“平凡的過客”。

有的獨角獸企業(yè)上市后，市值反而迅速縮水。如今市值僅剩1/10的樂視網(wǎng)，不僅官司纏身，更引發(fā)了全社會對“PPT（幻燈片）創(chuàng)業(yè)”的反思。

今年1月，創(chuàng)業(yè)項目大魚旅行被獨角獸企業(yè)途家收購后，姚娜正在孵化她的第四個創(chuàng)業(yè)項目“摩爾媽媽”。姚娜說：“參與的創(chuàng)投項目越快實現(xiàn)高估值越成功，估值越高越成功，這種投資邏輯不值得提倡。因為照此邏輯，獨角獸企業(yè)最后比拼的就不是創(chuàng)新與經(jīng)營能力，而是融資能力。創(chuàng)業(yè)者的精力是有限的，如果多數(shù)精力用于拿著漂亮的PPT到處參加論壇、泡飯局、搞融資，哪兒有精力去打磨和提升項目本身？”

不少創(chuàng)業(yè)者反映，一些獨角獸企業(yè)確實產(chǎn)生了消極的示范效應。投資方與創(chuàng)業(yè)者相互抬轎子，快速抬高估值后套利退出，而創(chuàng)新成果反而是速食品，沒什么太好的營養(yǎng)。例如，某互聯(lián)網(wǎng)房屋租賃企業(yè)，在18個月內(nèi)就完成了5輪融資，估值在一年半內(nèi)快速突破10億美元，卻最終不得不回到廣開門店、提高傭金的行業(yè)老路。

這種背離商業(yè)本質(zhì)、過度關注估值的做法，會讓一些人把對獨角獸企業(yè)的投資變成一場“豪賭”。投資圈有一種“賽道論”頗為流行，即投資人無需相馬，只要給所有賽道的馬都押注，總有一匹是贏家。

從網(wǎng)約車到母嬰電商平臺，再到互聯(lián)網(wǎng)金融，紅包大戰(zhàn)一直源源不斷；從電商平臺到二手車交易平臺，再到英語在線教育，廣告大戰(zhàn)此起彼伏……類似非常規(guī)的“燒錢”，即便迅速“吸粉”也難以為繼，更造成創(chuàng)新資源的浪費。其中，20多個共享單車項目的隕落，就是典型例證。

“不通過改進技術、提升服務與完善商業(yè)模式來關心用戶價值、解決市場痛點，而是融資后就砸錢投廣告、買流量，以支撐銷售數(shù)據(jù)，從而在最短時間內(nèi)獲得高估值，這種打激素催肥的‘獨角獸’，塊頭再大也是虛胖。”姚娜說。

“中國企業(yè)創(chuàng)新常出現(xiàn)‘羊群效應’，即創(chuàng)新的同質(zhì)化嚴重，這在‘獨角獸熱’中也不罕見。比如新能源汽車，在美國搞整車的創(chuàng)新企業(yè)只有特斯拉，其它創(chuàng)新型企業(yè)會主動做配套。而國內(nèi)新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)多達230家，扎堆現(xiàn)象明顯。”吳作義說。

“以估值論英雄”也不利于初創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展。獨角獸企業(yè)的投資人，不僅有獨立的私募基金，還有超級公司。這些超級公司借助收購補足短板，也有的借收購打壓、封藏會對自己造成商業(yè)沖擊的潛在對手，而被收購的獨角獸企業(yè)，在將公司決策權讓渡于資本的同時，也往往會失去創(chuàng)新的主動權。

　　保護創(chuàng)新的多樣性很重要，資本市場應當發(fā)揮雪中送炭的作用

對于獨角獸企業(yè)估值的爭議，已經(jīng)成為輿論關注的焦點。

“估值的水分很大。一定要在細分市場上有領導地位，創(chuàng)業(yè)團隊強，業(yè)務可延展性強，這些才是成為獨角獸企業(yè)的必要條件。”高燃說。

在王強看來，單純的資本堆積不出獨角獸企業(yè)，非理性估值也是存在的，但對于這一現(xiàn)象要辯證看待。

“大量資本涌入，催生了更多新技術、新產(chǎn)業(yè)，讓用戶受益，而資本市場的無形之手也會加速優(yōu)勝劣汰，留下堅強的生命體，讓劣質(zhì)企業(yè)最終消失，讓那些資本邏輯不清晰的投資者損失，這對于培育市場是無害的。”王強說，從做大創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基數(shù)的角度講，資本垂青獨角獸企業(yè)是有價值的。“就像足球事業(yè)一樣，踢球的人多了，才能更好地選拔出優(yōu)秀選手，否則就只能‘矬子里拔將軍’。”

面對來勢洶洶的資本大潮，創(chuàng)業(yè)者、投資人如何守住初心？

——企業(yè)創(chuàng)業(yè)之路，既要謀求快迭代，也要學會慢思考。

“市場在逼著你快速試錯，盡早找到穩(wěn)定而有競爭力的商業(yè)模式，并從數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。這個過程，你不能走捷徑，因為陽關大道總是連著陽關大道，而羊腸小路的盡頭有可能是斷崖。”戴琨說。當一家企業(yè)從草根變成“獨角獸”，要從殺出一條血路的“莽漢思維”，變成去考量“怎樣做時間的朋友”。

——企業(yè)體量之選，既呼喚“大而壯”，也鼓勵“小而美”。

“很多創(chuàng)業(yè)項目，估值可能并不高，但非常精致，把細分領域的某個痛點解決到了極致，是真正用工匠精神在創(chuàng)業(yè)，這才能為百年老店打好地基。”姚娜說，“大家如果都追求快速擴張，怎么可能有高質(zhì)量創(chuàng)新呢？”平安好醫(yī)生董事長王濤也認為，獨角獸企業(yè)如何做到量質(zhì)齊升，應成為業(yè)界未來關注的重點。

——社會創(chuàng)新好生態(tài)，不是一枝獨秀，而是百花齊放。

“最好的創(chuàng)新環(huán)境一定是形成多樣性的生態(tài)，讓不同業(yè)態(tài)在市場中彼此協(xié)力。”姚娜認為，草根創(chuàng)業(yè)者資源有限，市場抗壓能力更強，“這是草根創(chuàng)業(yè)最好的年代。讓更多草根創(chuàng)業(yè)者獲得資源，支撐中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)生動力才會更強。”

找鋼網(wǎng)創(chuàng)始人王東認為，初創(chuàng)企業(yè)被大平臺、大企業(yè)收購，對個體而言是一條不錯的退出路徑，但對社會創(chuàng)新生態(tài)的多樣性會有影響。而要保持多樣性，就要疏浚資本市場的通路。一些發(fā)達國家多年來保持著創(chuàng)新的多樣性與活躍度，這主要得益于資本市場道通路暢，新經(jīng)濟企業(yè)容易被認可。

王強認為，資本市場發(fā)揮雪中送炭的作用，獨角獸企業(yè)才會越來越多、越來越好，“中國資本市場應該孵化更多的獨角獸企業(yè)成長，要‘為灰姑娘送水晶鞋’，對此我們充滿期待。”