戚自科 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院
說美國經(jīng)濟(jì)處于“翻版新經(jīng)濟(jì)”的狀態(tài)中,估計(jì)大多數(shù)人都感到難以接受。但是,以年度數(shù)據(jù)為依據(jù)、從不附加任何預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)菲利普斯曲線(一條以失業(yè)率和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)分別為橫軸和縱軸的曲線)的形狀上看,結(jié)論就是如此。
一個(gè)典型的商業(yè)周期,如果用菲利普斯曲線來刻畫是在衰退后,隨著失業(yè)率和通貨膨脹的降低,美國勞工市場被迫經(jīng)過一輪價(jià)格調(diào)整后,隨著雇傭合同的重新簽訂,失業(yè)率下降,然后帶動(dòng)收入增加,從而通貨膨脹抬頭,直到經(jīng)濟(jì)過熱進(jìn)入下一次循環(huán)。
但是,美國目前正在經(jīng)歷的復(fù)蘇過程卻一反常態(tài),從2009年開始的復(fù)蘇在頭兩年的形狀上還接近經(jīng)典,盡管由于失業(yè)率下降不明顯,一度出現(xiàn)過“無就業(yè)增長”(jobless recovery)的說法以及美國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)界對上世紀(jì)80年代提出的概念“勞動(dòng)市場自然失業(yè)率滯后調(diào)整”(hysteresis)和貨幣政策無效(disinflation)的重新討論,但在2011年后,菲利普斯曲線開始突然掉頭向左下方前進(jìn),也就是通貨膨脹和失業(yè)率同時(shí)大幅降低,這個(gè)過程一直持續(xù)到2015年、2016年,通貨膨脹終于有所起色,全年通脹率1.3%,還是沒有觸及聯(lián)儲(chǔ)的2%調(diào)控目標(biāo),而失業(yè)率依然還在下降中。
縱觀美國歷史上,只有一次復(fù)蘇走出了和現(xiàn)在周期差不多的形狀,那就是赫赫有名的上世紀(jì)90年代的新經(jīng)濟(jì)時(shí)期,兩條線是如此驚人地相似,都存在相當(dāng)時(shí)間長度內(nèi)的左下方趨勢。而且在復(fù)蘇的末尾,都有通貨膨脹開始抬頭,也就是重新進(jìn)入經(jīng)典形狀的跡象。
但是,“新經(jīng)濟(jì)”的經(jīng)驗(yàn)表明,重新進(jìn)入經(jīng)典形狀不久(尤其是通貨膨脹超過3%以后),經(jīng)濟(jì)就會(huì)由于過熱而進(jìn)入下一個(gè)由衰退開始的新循環(huán)。按照美國國會(huì)預(yù)算辦公室CBO的預(yù)測,2017、2018年美國經(jīng)濟(jì)將會(huì)分別出現(xiàn)2.2%和2%的平穩(wěn)增長,2018年的通脹率將會(huì)達(dá)到2%,而失業(yè)率在2017年月度統(tǒng)計(jì)已經(jīng)跌破4.7%的美國自然失業(yè)率的情況下,將進(jìn)一步在2018年達(dá)到4.2%的歷史新低。因此結(jié)合2017年和2018年的可能表現(xiàn),兩條線的相似度就更高了。所不同的是,目前的周期線整體上低于新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的通脹,仿佛把新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的曲線整體下移了一樣。這樣的下移,對于美聯(lián)儲(chǔ)來說,是至關(guān)重要的,因?yàn)閺?%到可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱的3%,至少還有1%的騰挪空間。1%看起來不高,但其實(shí)對于貨幣政策的精準(zhǔn)調(diào)控來說已經(jīng)足夠了,尤其在目前的利率整體并不高的環(huán)境中,1%的空間更是顯得富足有余。
所以,單從菲利普斯曲線來看,目前美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的位置甚至比上世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)時(shí)期還要好、還要理想,簡直不啻為一個(gè)“翻版的新經(jīng)濟(jì)”。
菲利普斯曲線這個(gè)工具究其根本是一個(gè)統(tǒng)計(jì)實(shí)證結(jié)果,遠(yuǎn)非理論,是不是已經(jīng)過時(shí)了呢?根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家曼昆(Mankiw)在2001年關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展的論斷,菲利普斯曲線將繼續(xù)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的十大定律之一,失業(yè)和通貨膨脹之間的此消彼長永不過時(shí),因?yàn)樨泿旁诙唐趦?nèi)不可能是中性的。過時(shí)的將只是人們在理解兩個(gè)變量如何相互影響時(shí)提出的一些解釋,比如理性預(yù)期等。2013~2015年,美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家還就菲利普斯曲線是否依然適用爭論了一番,答案是“曲線依然活著”。
既然菲利普斯曲線依然好用,而且我們的確看到了“新經(jīng)濟(jì)”的翻版,那么該如何理解目前的運(yùn)行和政策空間呢?這又將決定了特朗普運(yùn)用怎樣的宏觀政策邏輯?
在歷史的縱向比較上,在上世紀(jì)90年代的美國新經(jīng)濟(jì)時(shí)期,菲利普斯曲線之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的形狀,基本上可以一言以蔽之,那就是把通貨膨脹率和失業(yè)率緊密結(jié)合在一起的供給端——也就是企業(yè)端出現(xiàn)了可喜的變化。首先是上世紀(jì)80年代的供給革命,給企業(yè)減稅和松綁行業(yè)進(jìn)入限制,然后在上世紀(jì)90年代軍工技術(shù)的民用化浪潮中,以網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)為代表的新技術(shù)解決了一切問題,相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展既帶動(dòng)了就業(yè)、又由于計(jì)算機(jī)產(chǎn)品的摩爾定律而使得通脹并沒有立刻由投資過熱傳導(dǎo)到本土生產(chǎn)的消費(fèi)品價(jià)格上,全球化生產(chǎn)格局的出現(xiàn)又使得美國消費(fèi)者選擇的范圍極大拓寬,進(jìn)一步限制了通脹的出現(xiàn)。
可是,現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)類似的技術(shù)創(chuàng)新和突破,又該如何解釋呢?
在這里首先要明白失業(yè)率的下降是怎么形成的。在失業(yè)率下降的同時(shí),美國勞動(dòng)市場上參與率的下降也是不爭的事實(shí),也就是說越來越多的人由于對勞動(dòng)市場的灰心而退出了找工作的隊(duì)伍,從而并沒有被統(tǒng)計(jì)在失業(yè)的數(shù)據(jù)里。從2009年起,參與率明顯低于由于美國人口結(jié)構(gòu)的變化所帶來的潛在變化,平均程度達(dá)1.5~2%。
另外,根據(jù)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家勞倫斯·鮑爾在2013年的研究,另一個(gè)統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象衍生出來的定律——奧肯定律也依然適用,而且估計(jì)出的美國系數(shù)穩(wěn)定在0.45~0.5,也就是說GDP的產(chǎn)出缺口(GDP和潛在GDP之間的缺口)每增加2%,失業(yè)率就下降1%,從2011~2016年,年度失業(yè)率從8.9%下降到4.9%,理論上需要GDP連續(xù)增長8%左右。2007~2008的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是如此深重,以至于使得GDP產(chǎn)出缺口擴(kuò)大到6%,從6%收縮到常態(tài)的0.5%缺口,大概就可以創(chuàng)造出2.75%的失業(yè)率下降。加上從參與率那里得到的1.5~2%,大體就解釋了目前的失業(yè)率下降是如何產(chǎn)生的。
另外一方面,通脹率不高企又是什么原因呢?
首先,失業(yè)率雖然下來了,但勞工報(bào)酬并沒有增加多少,復(fù)蘇以來始終在名義增長2%左右徘徊,再考慮到通脹因素,則基本上就沒有增長,甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)增長。因此從購買力上講,通脹就沒有產(chǎn)生的基礎(chǔ)。各行業(yè)工會(huì)普遍在工資談判上的勢弱,是上世紀(jì)80年代供給革命的又一產(chǎn)物。另外,復(fù)蘇過程中的通脹預(yù)期也很穩(wěn)定,缺少價(jià)格高漲的自我實(shí)現(xiàn)動(dòng)力機(jī)制。公眾對通脹的穩(wěn)定預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)多年努力的結(jié)果,2%的目標(biāo)制經(jīng)過宣傳,簡直是盡人皆知,深入人心。
以上兩個(gè)需求方面的分析,使得美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了目前貌似“翻版”上世紀(jì)90年代新經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。這樣的翻版隨著2018年通脹接近2%已經(jīng)接近尾聲。美國經(jīng)濟(jì)正在逐步進(jìn)入到經(jīng)典的復(fù)蘇環(huán)狀套路中。特朗普在供給和需求兩個(gè)方面的努力,比如給企業(yè)減稅、通過退出“清潔能源計(jì)劃”來給企業(yè)減負(fù)、鼓勵(lì)制造業(yè)回歸、大規(guī)模增加基建等,都必須考慮到隨之而來的實(shí)際勞動(dòng)創(chuàng)造和通脹壓力,從而拿捏好分寸,因?yàn)槲磥淼?~3年是美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)因?yàn)檫^熱而損傷經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的關(guān)鍵時(shí)期。