【摘要】人民幣入籃對(duì)人民幣的國(guó)際化、提升人民幣的流動(dòng)性等有重要意義。為推動(dòng)人民幣入籃，我國(guó)進(jìn)行了一系列金融改革。但人民幣加入SDR后，也對(duì)我國(guó)的貨幣政策、金融建設(shè)、宏觀政策等產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，為此我們需要深化金融改革規(guī)避人民幣入籃帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn)，在促使人民幣國(guó)際化的同時(shí)，也完善我國(guó)的金融體系。

【關(guān)鍵詞】人民幣 SDR 國(guó)際化 金融改革

【中圖分類號(hào)】F83 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）的貨幣籃子。2016年10月1日，人民幣正式成為SDR超主權(quán)貨幣，不僅意味著人民幣獲得了國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可，也是對(duì)我國(guó)近年來金融改革成果的肯定。隨著人民幣加入SDR，我國(guó)也將深度參與國(guó)際貨幣治理體系。人民幣入籃被認(rèn)為是人民幣國(guó)際化取得的重要成就，為此我國(guó)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、利率匯率改革、經(jīng)濟(jì)透明度等方面都進(jìn)行了改革，促使我國(guó)的金融體系逐步與國(guó)際接軌。但同時(shí)人民幣入籃也給我國(guó)金融發(fā)展帶來不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，極有可能沖擊我國(guó)尚未完善的金融體系，所以在人民幣入籃后，我們還要繼續(xù)深化金融改革，做好風(fēng)險(xiǎn)防范舉措，降低人民幣入籃帶來的負(fù)面影響。

我國(guó)為人民幣入籃而進(jìn)行的相關(guān)改革

資本管制改革。能夠加入SDR的貨幣必須滿足IMF成員能夠自由使用金融工具進(jìn)行對(duì)沖或投資的需求，所以我國(guó)的人民幣為加入貨幣籃子也必須對(duì)國(guó)內(nèi)的人民幣金融工具以及在岸外匯市場(chǎng)進(jìn)行改革。首先，在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，放寬了國(guó)外金融機(jī)構(gòu)參與我國(guó)金融市場(chǎng)的條件，允許部分IMF成員國(guó)進(jìn)入我國(guó)銀行債券市場(chǎng)，不再進(jìn)行配額管理。其次，在岸外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入上，2015年9月，我國(guó)出臺(tái)政策，開始對(duì)國(guó)外央行類金融機(jī)構(gòu)發(fā)放準(zhǔn)入許可，使之能夠直接與在岸商業(yè)伙伴進(jìn)行談判或交易，而且這類金融機(jī)構(gòu)可以不再受交易金融工具的限制，能夠自由選擇外匯衍生工具。

改革短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)。根據(jù)SDR的運(yùn)作，IMF每周是根據(jù)貨幣籃子中幣種的短期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來計(jì)算SDR的利率，這決定了SDR的價(jià)格。因此人民幣要想加入SDR，它的基準(zhǔn)利率必須是可交易的并被市場(chǎng)普遍認(rèn)可的。從當(dāng)前的金融市場(chǎng)來看，我國(guó)國(guó)庫券3個(gè)月的基準(zhǔn)收益率較為符合SDR的利率，但我國(guó)很少發(fā)行期限為3個(gè)月的國(guó)債，所以我們很難收集短期到期收益率。為此，我國(guó)承諾嘗試發(fā)行定期3個(gè)月的國(guó)庫券，而且自2015年9月，開始按計(jì)劃每星期拍賣三個(gè)月的債券，這進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣入籃。

提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度。國(guó)際貨幣基金組織要求能夠加入SDR幣種的國(guó)家必須具有較高的透明度，而相比歐美、日本等國(guó)家，我國(guó)數(shù)據(jù)透明度較差，為此在與IMF磋商后，就提升經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)透明度方面進(jìn)行了一系列改革，如我國(guó)承諾每一個(gè)季度公開發(fā)布GDP數(shù)據(jù)；向國(guó)際清算銀行上報(bào)負(fù)債數(shù)據(jù)；按照國(guó)際基金組織的數(shù)據(jù)公布標(biāo)準(zhǔn)公布報(bào)告；首次接受COFER解釋調(diào)查，公布我國(guó)貨幣儲(chǔ)備中的貨幣組成，等等，通過這些措施，國(guó)際社會(huì)能夠更加透明地把握我國(guó)的經(jīng)濟(jì)以及金融發(fā)展?fàn)顩r。

人民幣入籃對(duì)我國(guó)金融改革的影響

人民幣入籃后的金融改革促使我國(guó)面對(duì)三元悖論的選擇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者克魯格曼認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家最理想的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣政策獨(dú)立、資本管制與固定匯率，但在開放經(jīng)濟(jì)下這三個(gè)目標(biāo)卻不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，大多數(shù)國(guó)家政府往往只能為實(shí)現(xiàn)其中兩個(gè)目標(biāo)而犧牲第三個(gè)目標(biāo)。加入SDR后，意味著我國(guó)必須實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)，在此情況下，我們必須在貨幣政策獨(dú)立性與固定匯率之間實(shí)現(xiàn)平衡選擇。在加入SDR之前，曾利用資本管制的優(yōu)勢(shì)盡可能的降低國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的沖擊，這也是在1997年金融危機(jī)中能夠確保人民幣穩(wěn)定的一個(gè)重要緣由，但加入SDR，意味著我們必然要拋棄貨幣管制政策，這一方面密切了我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的關(guān)系，另一方面也使得我國(guó)的金融市場(chǎng)更容易受國(guó)際金融波動(dòng)的影響。

我國(guó)宏觀政策的有效性受到影響。國(guó)家一般通過財(cái)政政策與貨幣政策來進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。在三元悖論下，我國(guó)將采取貨幣政策獨(dú)立、資本自由流動(dòng)以及浮動(dòng)匯率的優(yōu)化策略，在此背景下，若采取擴(kuò)張的貨幣政策，便會(huì)帶來人民幣匯率的升值，而人民幣升值將削弱我國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并促使大量進(jìn)口商品進(jìn)入我國(guó)。從整體來看，擴(kuò)張的財(cái)政政策在調(diào)節(jié)我國(guó)國(guó)內(nèi)總支出組成的配比上有一定作用，但總支出的規(guī)模卻并不會(huì)產(chǎn)生較大的變化，這意味著財(cái)政政策在一定程度上是無效的。

最后，我國(guó)政策外溢性的風(fēng)險(xiǎn)增大。在全球貨幣體系中，主導(dǎo)貨幣經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生較大的影響，這也意味著其國(guó)內(nèi)政策具有外溢性，加之伴隨著資本的全球流動(dòng)，不同經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系更加緊密，一國(guó)政策外溢性也愈來愈受到學(xué)界關(guān)注。國(guó)際貨幣基金組織的調(diào)查顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的影響正在增強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，近年來我?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，這可能會(huì)給周邊亞洲地區(qū)國(guó)家?guī)磔^為負(fù)面的影響，這也是我國(guó)政策外溢性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)表現(xiàn)。盡管總體來說，我國(guó)在金融上政策外溢性影響并不大，但隨著中國(guó)融入世界金融體系，這種影響必然會(huì)增大，所以我國(guó)在制定國(guó)內(nèi)政策時(shí)便有必要與世界主要國(guó)家以及主要國(guó)際機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)商，確保外溢性的負(fù)面影響降到最低，而這實(shí)際上又影響我國(guó)政策的獨(dú)立性。

如何規(guī)避人民幣入籃的風(fēng)險(xiǎn)

要想規(guī)避人民幣入籃帶來的風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣長(zhǎng)期穩(wěn)定極為關(guān)鍵，這也是增加人民幣國(guó)際使用率的根本。我國(guó)為加入SDR作出了諸多承諾，這也意味著我國(guó)強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律與去杠桿的改革不可逆轉(zhuǎn)，部分不符合社會(huì)未來發(fā)展趨勢(shì)的企業(yè)必然面對(duì)退出市場(chǎng)的結(jié)果，清退這些“僵尸企業(yè)”會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來暫時(shí)性的打擊，但對(duì)于我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展有重要意義，也能為人民幣保持長(zhǎng)期穩(wěn)定夯實(shí)基礎(chǔ)。另外，我國(guó)要夯實(shí)人民幣穩(wěn)定的基礎(chǔ)，還需要從供需兩個(gè)方面發(fā)力。具體來說，在供應(yīng)上面，我們要實(shí)施制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略與創(chuàng)新戰(zhàn)略，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，與此同時(shí)，也要做好物價(jià)控制改革，降低要素成本。在需求層面，要進(jìn)一步規(guī)范營(yíng)商環(huán)境，努力增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，國(guó)家可以通過降低流通稅費(fèi)的方式促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)品和服務(wù)的出口，不斷擴(kuò)大海外市場(chǎng)。

人民幣入籃后，我國(guó)一方面要持續(xù)推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，另一方面要提升國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。為此我們必須在廣度和深度上繼續(xù)金融改革。一是要穩(wěn)定人民幣的有效匯率，甚至是通過干預(yù)外匯市場(chǎng)等手段來調(diào)控匯率，增強(qiáng)人民幣的穩(wěn)定性；二是要不斷完善利率市場(chǎng)，我國(guó)要對(duì)合理的利率水平進(jìn)行評(píng)估，并規(guī)范利率市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，尤其是要重視國(guó)債在調(diào)節(jié)利率中的重要作用；三是繼續(xù)推進(jìn)人民幣的自由兌換；四是加強(qiáng)我國(guó)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力，完善金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，建立金融風(fēng)險(xiǎn)抵御機(jī)制，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

要想提升人民幣在SDR中的占比，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，進(jìn)一步提升人民幣在國(guó)際上的使用至關(guān)重要。為此，要進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，以此來穩(wěn)定匯率，但與以往的對(duì)外貿(mào)易相比，我國(guó)需要轉(zhuǎn)變貿(mào)易方式，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值。通過對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易能夠提升人民幣的國(guó)際地位，這同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)際收支平衡的重要手段。另外，還可借人民幣入籃的契機(jī)，快速推動(dòng)亞投行、絲路基金等多邊金融機(jī)構(gòu)建設(shè)，并將人民幣作為主要的投融資貨幣，在此基礎(chǔ)上，人民幣能夠在國(guó)際組織會(huì)費(fèi)捐助、雙向投資、對(duì)外援助中使用，推進(jìn)了人民幣的國(guó)際化，也能帶動(dòng)國(guó)際大宗商品貿(mào)易采用人民幣結(jié)算，從而提高人民幣的使用率。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

【參考文獻(xiàn)】

①尹亞紅：《人民幣港元一體化研究——基于貨幣替代的視角》，《國(guó)際金融研究》，2010年第9期。

②楊小軍：《當(dāng)前國(guó)際貨幣體系新特征與人民幣國(guó)際化》，《上海金融》，2008年第11期。

責(zé)編/張蕾 美編/楊玲玲