快遞公司“水分”測(cè)算

中國(guó)快遞業(yè)在工資和福利這塊肯定要有所改善，對(duì)勞動(dòng)密集型企業(yè)，這點(diǎn)非常關(guān)鍵，會(huì)影響其利潤(rùn)。一般快遞公司招聘快遞員少有“五險(xiǎn)一金”的保障，就連順豐也沒(méi)有。

3月3日，順豐控股收盤報(bào)于 62.6元，下跌7.82%，換手率21.66%。

與此同時(shí)，A股上市的圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份等快遞公司的股價(jià)也紛紛下跌。

在連續(xù)創(chuàng)新高之后，快遞業(yè)的上市公司終于開始價(jià)值回估之路。

現(xiàn)在的問(wèn)題，這些快遞公司的市值起伏很大，其真實(shí)市值，應(yīng)該在多少會(huì)比較合理？

勞動(dòng)密集的估值

我們先來(lái)看看這些快遞企業(yè)的2016年財(cái)報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。

2016年度，順豐營(yíng)業(yè)利潤(rùn)36.93億元，歸屬凈利潤(rùn)為41.80億元；申通凈利潤(rùn)為12.62億元，韻達(dá)凈利潤(rùn)11.75億元，申通為13.5億元至14.5億元。

追溯此前的借殼方案，順豐承諾2016年、2017年、2018年的業(yè)績(jī)分別是21.8億元、28億元、34.8億元；申通快遞的承諾業(yè)績(jī)?yōu)?1.7億元、14億元和16億元；韻達(dá)股份的業(yè)績(jī)承諾為11.3億元、13.6億元及15.6億元（扣非后）；圓通速遞承諾11億元、13.3億元、15.5億元。

目前看來(lái)，這四家快遞龍頭全部超額兌現(xiàn)了其第一年的承諾，順豐的凈利潤(rùn)更是高居榜首。

根據(jù)公告，中國(guó)快遞業(yè)“借殼天團(tuán)”上市前，申通預(yù)估值為169億，圓通175億元，韻達(dá)180億，順豐448億元，而截至3月2日，申通總市值433億，圓通754億，韻達(dá)478億，順豐2841億，市值均已翻倍，而順豐的市值更是翻了6.34倍。

中國(guó)快遞物流咨詢網(wǎng)首席咨詢師徐勇表示，順豐的估值主要是由于順豐旗下的快遞業(yè)務(wù)屬自營(yíng)業(yè)務(wù)，上市資產(chǎn)包含其總體資產(chǎn)，而申通、圓通和韻達(dá)采取加盟形式，上市資產(chǎn)中只有總部和轉(zhuǎn)運(yùn)中心。

在快遞行業(yè)，順豐速運(yùn)是有名的“重資產(chǎn)”。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，順豐2016年總資產(chǎn)441億，2015年347億，由于順豐控股重金打造物流配送體系，在倉(cāng)儲(chǔ)配送業(yè)務(wù)、生鮮冷鏈物流以及重貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)和金融增值業(yè)務(wù)上都有布局，所以資產(chǎn)頗重。

而相比之下，韻達(dá)2016年總資產(chǎn)不過(guò)68億，申通快遞82億元（圓通速遞2016年數(shù)據(jù)未出，其2015年總資產(chǎn)規(guī)模61.8億元）。

此外，據(jù)3月2日的Wind終端數(shù)據(jù)顯示，市盈率方面，順豐控股目前達(dá)68倍，圓通76.5倍，韻達(dá)40.6，申通34.3，中通34.1，而國(guó)際四大巨頭中的聯(lián)邦快遞也不過(guò)28.4，UPS為27.1。

而據(jù)媒體報(bào)道，同為勞動(dòng)密集型企業(yè)的美團(tuán)外賣今年1月下旬最后一輪估值是60億美元，百度外賣2016年7月時(shí)估值達(dá)到24億美元，投資方為百度和其他投資機(jī)構(gòu)。

徐勇表示，與UPS和聯(lián)邦快遞相比，國(guó)內(nèi)的民營(yíng)快遞公司還有差距，股價(jià)形成原因復(fù)雜，不能完全作為其實(shí)力的表現(xiàn)，長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該都會(huì)回歸正常值。資本市場(chǎng)股價(jià)會(huì)有波動(dòng)是正常的，但他看好順豐的發(fā)展。

一名財(cái)務(wù)分析人員告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，順豐控股的盤子小，如果想維持這樣的市值還是很容易的。

對(duì)于外賣和快遞的估值，中國(guó)物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿表示，“快遞與外賣服務(wù)有很大差異性，外賣公司目前局限于送餐服務(wù)，市場(chǎng)容量比快遞要小。但外賣如能綜合到家、到門服務(wù)，服務(wù)鏈向上下游延伸，市場(chǎng)容量能夠擴(kuò)展。”

模式不定和估值泡沫

從估值上來(lái)看，相比同行的聯(lián)邦快遞等國(guó)際巨頭，目前國(guó)內(nèi)快遞公司估值已有泡沫之嫌。

那么，相比國(guó)際快遞業(yè)巨頭，國(guó)內(nèi)快遞公司的運(yùn)作模式又有何獨(dú)特之處？它們之中，誰(shuí)的運(yùn)作模式更具有優(yōu)勢(shì)？

據(jù)悉，國(guó)內(nèi)快遞公司一般采取直營(yíng)、加盟、聯(lián)合三種模式，也有某些公司是“部分自營(yíng)+部分加盟+局部地區(qū)聯(lián)合互派”的形態(tài)，沒(méi)有定數(shù)。

目前除順豐和郵政EMS等少數(shù)公司是直營(yíng)外，其余大部分民營(yíng)快遞企業(yè)均采用加盟模式。

直營(yíng)就是由公司總部直接經(jīng)營(yíng)、投資、管理各個(gè)網(wǎng)店，有利于發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì)，執(zhí)行于同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，贏得客戶口碑。