【摘要】當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行相對穩(wěn)健，實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，但基礎(chǔ)仍不牢固，仍存在反復(fù)的可能性；2016年以來我國整體系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平呈下降態(tài)勢。對于中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)管與防范，金融監(jiān)管當(dāng)局需要做到統(tǒng)籌一致，尤其對我國系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)施行統(tǒng)一監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】金融監(jiān)管  金融機(jī)構(gòu)  系統(tǒng)性風(fēng)險    【中圖分類號】F832    【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

我國整體的系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)趨于相對穩(wěn)定狀態(tài)

我國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，金融發(fā)展的難點(diǎn)問題增多，金融體系不穩(wěn)定因素增加，系統(tǒng)性金融風(fēng)險已成為全社會關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)展形勢如下：

第一，在宏觀層面，整體系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平在2016年已顯著下降并保持相對穩(wěn)定。中國金融體系巨災(zāi)風(fēng)險指標(biāo)（CATFIN）①曾因2015年的“A股市場異常波動”而出現(xiàn)急劇上升，并保持在較高水平直到年底；自2016年以來該指標(biāo)顯著下降，全年保持相對穩(wěn)定并處于歷史同期正常水平，即我國整體系統(tǒng)性風(fēng)險相較于2015年下半年的歷史較高水平已明顯減弱，目前金融體系保持著相對穩(wěn)定狀態(tài)。這一方面得益于宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)探底企穩(wěn)態(tài)勢，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了回暖跡象；另一方面，2016年初開始，商業(yè)銀行逐步加強(qiáng)風(fēng)險管理，嚴(yán)控高風(fēng)險業(yè)務(wù)，繼而有效地減弱了系統(tǒng)性金融風(fēng)險暴露；此外，地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的實(shí)施，緩解了地方債務(wù)問題引發(fā)系統(tǒng)性金融事件的可能性。

盡管我國整體的系統(tǒng)性金融風(fēng)險已經(jīng)趨于相對穩(wěn)定狀態(tài)，但監(jiān)管層絕不可掉以輕心，而必須持續(xù)地關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險的動態(tài)變化。中國正處在轉(zhuǎn)型升級、動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛仍在持續(xù)，制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險不容忽視。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)保持相對穩(wěn)定、符合預(yù)期，工業(yè)企業(yè)利潤復(fù)蘇，但也需要看到，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不牢固，工業(yè)企業(yè)利潤的上升在較大程度上得益于PPI的回升；其次，自2015年末出現(xiàn)的全國性房價上漲在帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的同時，一定程度上催生了房地產(chǎn)泡沫，這對于商業(yè)銀行穩(wěn)健性運(yùn)營造成了潛在的巨大壓力；再次，政府債務(wù)總體可控，但地方政府債務(wù)風(fēng)險需警惕。2016年我國地方政府債券（不包括平臺債）余額除以2016年GDP總額所得比值已經(jīng)遠(yuǎn)超美國地方政府16%的負(fù)債率上限，并且該測算口徑?jīng)]有包括地方政府其他主要債務(wù)融資方式，如商業(yè)銀行貸款、城投債、BT融資和偽PPP項(xiàng)目等。為實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級等歷史重任，金融穩(wěn)定是必要條件。

第二，在微觀層面，國有大型商業(yè)銀行和證券公司的系統(tǒng)性金融風(fēng)險趨于平穩(wěn)或下降，需重點(diǎn)關(guān)注部分股份制商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。自2011年以來，中國金融業(yè)的生態(tài)發(fā)生了兩大深刻變化：一是越來越多資金“跳”出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，影子銀行（表外業(yè)務(wù)）正在野蠻生長，各金融機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)；二是我國的商業(yè)銀行體系借著經(jīng)濟(jì)刺激政策的東風(fēng)，迅速擴(kuò)張規(guī)模。隨著滬深A(yù)股市場的異常波動穩(wěn)定、實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)以及地方政府債務(wù)置換的完成，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面預(yù)期顯著降低。需要指出的是，2016年第三季度以來人民幣兌美元匯率持續(xù)走低，資金流出壓力增大，加之美聯(lián)儲升息政策、貨幣政策的常規(guī)化等情勢更加明朗，國際社會對人民幣的未來預(yù)期持續(xù)走低。但筆者認(rèn)為，人民幣兌美元匯率持續(xù)走低并非單一的人民幣貶值，而更應(yīng)視為美元指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng)，在此期間，歐元、日元和英鎊等國際主要貨幣兌美元的匯率同樣走低。

中國銀監(jiān)會2016年第三季度所公布的銀行業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)顯示，國有大型商業(yè)銀行的不良貸款率已基本企穩(wěn)并呈下降趨勢，但股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率仍保持上升態(tài)勢。因此，監(jiān)管部門需要重點(diǎn)關(guān)注中小型金融機(jī)構(gòu)的金融穩(wěn)定性動態(tài)變化。需要強(qiáng)調(diào)的是，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)的監(jiān)測，不能單純關(guān)注金融體系整體系統(tǒng)性風(fēng)險的變化趨勢，而應(yīng)做到整體與個體的統(tǒng)籌一致。金融穩(wěn)定性的監(jiān)管最終需要落實(shí)到單一機(jī)構(gòu)，而更重要的則是這些機(jī)構(gòu)各自的系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)的走向有明顯差異。比如，2012-2013年期間，部分中型銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)值出現(xiàn)顯著上升的情況，但是大型銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險指標(biāo)值反而保持平穩(wěn)或者趨于下降，同時保險和證券機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險較為平穩(wěn)。所以宏觀審慎監(jiān)管主體在把握金融體系整體系統(tǒng)性風(fēng)險的同時，也需要密切關(guān)注單一金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險走勢。

在當(dāng)前金融風(fēng)險逐步顯現(xiàn)、需要重點(diǎn)治理的關(guān)頭，金融監(jiān)管改革不宜采取動大手術(shù)的方案

隨著2003年銀監(jiān)會成立，“一行三會”分業(yè)監(jiān)管的金融格局正式確立，在一定階段符合時代發(fā)展的需求。但隨著金融市場的快速發(fā)展，系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要性逐步上升，分業(yè)監(jiān)管與金融機(jī)構(gòu)跨行業(yè)經(jīng)營、金融系統(tǒng)互聯(lián)性不斷增強(qiáng)的矛盾逐步凸顯。一方面，系統(tǒng)性金融風(fēng)險以金融系統(tǒng)整體為對象，最大特點(diǎn)在于傳染機(jī)制和放大機(jī)制，而分業(yè)監(jiān)管在政策制定和具體監(jiān)管施行上存在協(xié)調(diào)性困難等問題；另一方面，金融監(jiān)管最終需要落實(shí)到單一金融機(jī)構(gòu)，而系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)管措施需要保證對任何一家機(jī)構(gòu)在內(nèi)容和強(qiáng)度上而言都是一致的，而各為其政的政策要求容易造成監(jiān)管無序性。此外，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性事件，對問題機(jī)構(gòu)進(jìn)行資本或流動性補(bǔ)充，也需要在整體的監(jiān)管框架下進(jìn)行。

然而，在當(dāng)前金融風(fēng)險逐步顯現(xiàn)、需要重點(diǎn)治理的關(guān)頭，金融監(jiān)管改革不宜采取大手術(shù)的方案。首先，大手術(shù)方案合適的時機(jī)是在危機(jī)后（阻力最?。?，或在金融體系穩(wěn)健之時。目前我國經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，金融發(fā)展的難點(diǎn)問題增多，金融體系不穩(wěn)定因素增加，大手術(shù)方案一旦實(shí)施，容易消耗過多的時間和資源，延誤其它金融監(jiān)管領(lǐng)域改革的進(jìn)度，還可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的進(jìn)一步上升。其次，分業(yè)監(jiān)管模式與大一統(tǒng)監(jiān)管模式并非是“非此即彼”的問題。從全球來看，并沒有所謂的最佳監(jiān)管架構(gòu)模式。監(jiān)管改革的重點(diǎn)在于完善監(jiān)管功能，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管的強(qiáng)度、廣度和深度。再次，分業(yè)監(jiān)管模式固然有政策協(xié)調(diào)等問題，大一統(tǒng)監(jiān)管模式同樣可能出現(xiàn)監(jiān)管過度集中而金融創(chuàng)新不足等現(xiàn)象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的相互制衡和相互監(jiān)督在大監(jiān)管模式下將消失。

因此，筆者認(rèn)為，切實(shí)有效的辦法是采用“委員會+一行三會”監(jiān)管模式，即維持目前“一行三會”格局基本不變，在國務(wù)院層面成立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會，做實(shí)日常協(xié)調(diào)和重大問題的決策和執(zhí)行。具體措施包括以下方面：一是強(qiáng)化現(xiàn)有的人民銀行牽頭的部際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會。該委員會的職責(zé)是在綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，明確各部門的監(jiān)管職能，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、政策制定和具體措施。二是金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會應(yīng)由下列單位的人員組成：中國人民銀行的主管領(lǐng)導(dǎo)；銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會的主管領(lǐng)導(dǎo)；外匯管理局的主管領(lǐng)導(dǎo)；國家計(jì)劃委員會、財(cái)政部的分管領(lǐng)導(dǎo)；部分大型商業(yè)銀行行長；若干金融專家。三是委員會下可設(shè)常設(shè)機(jī)構(gòu)，如秘書處和系統(tǒng)性金融風(fēng)險分析部門，強(qiáng)化金融數(shù)據(jù)的搜集和分析，為高層金融工作決策提供基礎(chǔ)支撐。四是重點(diǎn)引入宏觀審慎監(jiān)管政策框架。央行主要負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管政策的制定、監(jiān)督和執(zhí)行，并對協(xié)調(diào)委員會負(fù)責(zé)。五是“一行三會”基本維持目前的框架，但著重統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明確監(jiān)管職能，避免監(jiān)管真空和多重監(jiān)管。

（作者分別為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、紫光講席教授；中國金融四十人論壇青年研究員）

【注釋】

①中國金融體系巨災(zāi)風(fēng)險指標(biāo)（CATFIN）所選取的樣本包括金融業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)的202家上市機(jī)構(gòu)。

責(zé)編/張寒    美編/于珊

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