古典經(jīng)濟學(xué)家亞當(dāng)·斯密曾曰，土地是財富之母，勞動乃財富之父。人類的經(jīng)濟活動證明，實體經(jīng)濟不僅是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，而且還是人類社會賴以進步的財富源泉。與此相反，虛擬經(jīng)濟不創(chuàng)造任何社會財富，只是以資本化定價方式標(biāo)價并交易財富，主要包括金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、體育經(jīng)濟、博彩業(yè)和收藏業(yè)等。實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟共融于社會資金循環(huán)體系之中，本質(zhì)上都指特定經(jīng)濟體既定時間內(nèi)經(jīng)濟活動的貨幣核算過程。

社會資金循環(huán)受阻使得宏觀經(jīng)濟管理面臨挑戰(zhàn)

國民經(jīng)濟核算可簡化為兩大部門，即資金盈余和資金赤字部門，簡言之實體和金融，它猶如一架飛機的兩個機翼，跛足的飛行必然導(dǎo)致機毀人亡。后金融危機時代，我國經(jīng)濟運行低迷，產(chǎn)能過剩，市場需求疲軟，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出，實體經(jīng)濟投資回報率較低，企業(yè)深陷流動性陷阱，造成資本縮水與資產(chǎn)泡沫并存，貨幣超發(fā)與企業(yè)效益下滑交織，金融發(fā)展與全社會投資效率脫節(jié)。

從本質(zhì)上來講，社會資金循環(huán)屬于政府宏觀調(diào)控范圍，涉及到一個國家社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、價值文化選擇、社會財富累積與保護等諸多方面，折射出了經(jīng)濟社會運行中各種相關(guān)的深層次矛盾。社會資金循環(huán)受阻，資金脫實入虛，宏觀經(jīng)濟管理面臨現(xiàn)實挑戰(zhàn)。具體而言，社會資金中的“熱錢”作為“逃避資本”，刻意追求高回報，短期性、虛擬性與投機性特征明顯。資本逐利引發(fā)游資泛濫，股市低迷導(dǎo)致房市泡沫，匯市動蕩助推財富轉(zhuǎn)移。面對社會資金循環(huán)由實入虛，大量熱錢涌入金融市場，通貨膨脹預(yù)期增加，本幣貶值壓力加大，資產(chǎn)泡沫累積，監(jiān)管轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新刻不容緩。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年10月末我國社會融資規(guī)模存量為152.41萬億元，同比增長12.7%。其中，人民幣貸款余額為103.35萬億元，同比增長13.5%。2016年上半年全國新發(fā)涉嫌非法集資案件2889起，涉案金額1581億元，參與集資人數(shù)約87.7萬人。如何破解社會資金循環(huán)受阻、社會資金流動性泛濫與錢荒長期并存，如何通過科技進步振興傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，真正把企業(yè)培育成全社會財富的源泉，迫切需要適時彌補理論與政策研究的不足，為經(jīng)濟和社會發(fā)展提供強有力的政策支持。

社會資金脫虛入實面臨的主要障礙

個別扭曲的政府行為難以矯正。一是政府投資擠出民間投資，17萬億元的地方政府債務(wù)備受質(zhì)疑，政府投資的巨額缺口，倒逼社會游資與地方政府項目相融合，財政金融風(fēng)險進一步累積；二是民間企業(yè)投資需求受到壓抑，財政擴張推升基建投資，預(yù)算外資金不斷膨脹；主權(quán)基金不盡如人意的投資業(yè)績，凸顯政府投資與民間投資的巨大差異；三是貨幣政策表面穩(wěn)健，實則偏松，流動性風(fēng)險累積，擠壓實體經(jīng)濟，社會資本流動出現(xiàn)偏差；四是政府管制過多，監(jiān)管尋租，企業(yè)依賴高利貸存活，非法集資猖獗。

金融市場風(fēng)險持續(xù)累積。一是資產(chǎn)價格嚴(yán)重偏離價值，股票市場讓一些投資者的損失慘重，高利貸新面目五花八門，人民幣匯率貶值，資本出現(xiàn)外逃跡象；二是金融資源錯配，機構(gòu)逐利，目標(biāo)異化，企業(yè)融資成本居高不下；三是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)畸形，供給脫離需求，產(chǎn)品創(chuàng)新乏力；四是交易潛規(guī)則盛行，實體經(jīng)濟的發(fā)展難以從銀行體系和資本市場獲取持續(xù)資金支持；五是金融商品價格虛高，資本道德缺失，金融投資者和金融消費者合法權(quán)益受損。

實體經(jīng)濟低迷。一是少數(shù)企業(yè)契約精神喪失，國企父愛主義依舊，民企投機盛行，企業(yè)“敗血癥”頻發(fā)；二是產(chǎn)業(yè)政策不合理，制造業(yè)過剩，企業(yè)利潤下滑，投資能力減弱，資產(chǎn)擴張、資產(chǎn)并購、資產(chǎn)證券化等金融行為盛行；三是企業(yè)產(chǎn)品庫存較大，內(nèi)需不足，出口滑坡，人口紅利喪失，實體經(jīng)濟發(fā)展空間萎縮；四是實體經(jīng)濟科技創(chuàng)新乏力，傳統(tǒng)工業(yè)化模式過時，企業(yè)原創(chuàng)性研發(fā)存在短板，企業(yè)發(fā)展內(nèi)生動力不足；五是實體經(jīng)濟缺乏金融支持，全社會資金體外循環(huán)，銀行貸款條件苛刻，信用擔(dān)保增信成本加大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與銀行信貸風(fēng)險相互傳染。

居民金融資產(chǎn)選擇行為扭曲。一是預(yù)期收入下降，消費動力不足，房產(chǎn)投資過大，加劇實體經(jīng)濟產(chǎn)能過剩；二是居民儲蓄轉(zhuǎn)化為有效投資的能力較弱，高儲蓄率彌補社會保障短板，窮人存錢，富人貸款，“二八”現(xiàn)象依舊；三是居民投資盲目性較強，非法集資典型案例中，大多數(shù)受害人基本上是個人投資者，各類理財產(chǎn)品眼花繚亂，金融消費者深受其害；四是居民現(xiàn)實收入飽受通脹侵蝕，購買力下降，低工資、低福利，未來收入不確定性，生活壓力逐步上升，生活成本不斷加大，倒逼理財行為缺乏理性。

經(jīng)濟全球化發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一是國際貿(mào)易融資套利猖獗，跨境資金流動異常，技術(shù)與貿(mào)易封鎖加劇，實體經(jīng)濟屢遭重創(chuàng)；二是資本管制過度，抑制投資需求，加劇匯率波動，助長外匯投機，國際金融博弈升級；三是國際經(jīng)濟失衡，國際游資猖獗，國際競爭力雙向擠壓，實體經(jīng)濟難以對外擴張。

促進社會資金良性循環(huán)的相關(guān)政策建議

資本追逐利潤，企業(yè)創(chuàng)造財富。企業(yè)重效率，政府講公平，銀行守信用，社會樹誠信，資本靠道德，財富需理性。有效促進社會資金良性循環(huán)，可以借鑒的政策建議包括以下幾個方面。

一是摒棄貨幣幻覺，回歸穩(wěn)健財政。健全市場交易，放松政府管制，完善國家治理體系，以強大的國家財政力量，作為搞活金融的后備基礎(chǔ)。二是保護金融投資者的合法權(quán)益。規(guī)范上市公司再融資行為，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易和市場操縱。強化資本市場監(jiān)管升級，取消房地產(chǎn)預(yù)售制度，減少監(jiān)管盲區(qū)和套利空間，嚴(yán)厲打擊各種形式的非法集資活動。三是激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力。降低企業(yè)杠桿率，優(yōu)化頂層設(shè)計，加速“去產(chǎn)能”進程，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，增加服務(wù)供給，不斷提高企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力和抗風(fēng)險能力。四是構(gòu)建金融消費者保護機制。凝聚金融監(jiān)管智慧，圍繞居民家庭財產(chǎn)權(quán)保護，以居民個人價值實現(xiàn)為中心，動員社會各種力量，不斷完善金融消費者機構(gòu)保護、市場保護、法律保護和自我保護機制。五是以有效的制度移植推動企業(yè)國際化經(jīng)營。審慎推進資本和金融賬戶開放，放松資本管制，增強匯率彈性，促進貿(mào)易投資便利化，適時開通托賓稅。六是嚴(yán)厲打擊各種金融違法犯罪行為。扶持和引導(dǎo)企業(yè)向?qū)崢I(yè)方向縱深發(fā)展，健全信用管理制度，規(guī)范民間借貸法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊各種擾亂金融市場秩序的違法犯罪行為。

（作者分別為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授；對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所助理研究員）

【注：文中相關(guān)數(shù)據(jù)來自中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司官方網(wǎng)站】

責(zé)編/張寒 美編/于珊

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